Intercos - Un solido inizio d'anno. Guidance confermata

Un inizio solido per l'anno. Intercos ha rilasciato i principali dati finanziari del 1Q25 che hanno superato le nostre stime sia per il fatturato che per la redditività. I ricavi netti nel trimestre sono stati di 250.8 milioni di euro, in crescita del 13.4% su base annua (+13.1% a cambi costanti), con la performance migliorata dal confronto con il 1Q24, influenzato da un attacco informatico, ma comunque rimarchevolmente positiva se confrontata con il 1Q23 (+6.9%). La crescita è stata presente in tutte le aree geografiche, tipi di clienti e business unit (ad eccezione della Skin Care), principalmente a causa della base comparativa molto forte (+22% su base annua nel 1Q24) e di una certa contrazione nei clienti statunitensi; per il resto dell'anno si prevede positivo. Il segmento Make-up è stato confermato come il principale driver, supportato da un significativo recupero delle multinazionali rispetto al 1Q24 (+23.4% su base annua), sostenuto dai clienti di prestigio. Per area geografica, il Gruppo ha nuovamente confermato la straordinaria forza dell'Asia, che ha continuato a registrare una crescita a double digit al +18% su base annua grazie a Cina e Corea, che hanno visto il proseguimento della domanda da parte dei marchi locali oltre che delle multinazionali. Americhe +17.3%, seguite da EMEA al +9.7%.

Analisi

Redditività in aumento di 225bps su base annua, livello record assoluto su base LTM. Il recupero dei margini si è verificato come previsto a seguito dell'impatto dell'attacco informatico dell'anno scorso, con l'EBITDA rettificato a 29.3 milioni di euro, +40.6% su base annua, trainato non solo dall'espansione dei volumi, ma anche da un marcato miglioramento del mix nelle business units Make-Up e Skincare con un margine complessivo sui ricavi dell'11.7% o +225bps su base annua. Su base LTM, l'EBITDA adj ha superato per la prima volta la soglia dei 150 milioni di euro per raggiungere i 151.8 milioni di euro.

Guidance confermata ed espansione dei margini attesa. Nonostante lo scenario macroeconomico molto incerto e basato sulla visibilità attuale sugli ordini, che rimane forte, il management ha confermato la guidance per una crescita dei ricavi netti a cambi costanti in un range del +5%/+7%. Durante la conference call, il CEO ha anche confermato le aspettative per un'espansione dei margini nel FY25 - una posizione molto positiva in questo momento a nostro parere - grazie alla nuova pipeline di prodotti e al miglioramento del mix.

Variazione nelle stime

Revisione delle stime. Stiamo aggiornando il nostro modello per incorporare un po' di incertezza aggiuntiva dovuta all'attuale scenario dazi, con l'impatto sui margini aziendali ancora molto difficile da valutare. Stiamo quindi considerando con cautela una minima espansione dei margini nel FY25 in attesa di ulteriore visibilità.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato, TP a 18 euro (da 19 euro). Apprezziamo il profilo di Intercos, che è senza pari nel settore, così come le sue caratteristiche uniche che consentono all'azienda di continuare a superare i volumi del mercato core e la crescita della redditività, grazie all'espansione crescente dell'outsourcing. Gli investimenti costanti in R&D e la capacità di innovare, insieme a una penetrazione geografica maggiore (soprattutto in APAC) e una presenza crescente nel segmento Hair & Body in rapida crescita e redditizio, sono gli elementi chiave che continueranno a rendere Intercos una proposta particolarmente attraente. Lo stock offre ancora una valutazione attraente rispetto ai nomi degli ingredienti, che stanno negoziando a un premio notevole che non riteniamo essere pienamente giustificato. Il potenziale di rialzo rimane intatto alla luce delle prospettive molto robuste mostrate nelle ultime pubblicazioni. Aggiorniamo la nostra valutazione, incorporando nuove stime e un premio per il rischio di mercato ora al 6% nel nostro DCF secondo le nostre ipotesi interne aggiornate. Questo si traduce in un target price di 18 euro da 19 euro.