INTERPUMP - Analisi Fondamentale

Interpump - Risultati 2Q

Nessuna sorpresa nel secondo trimestre. Come previsto, IP ha riportato una crescita organica a cifra singola elevata a livello di gruppo (9,1%), che, combinata con un contributo del 2,7% dalla crescita esterna e un vento contrario del 1,6% dovuto al tasso di cambio, ha portato a un fatturato di 592,2 milioni di euro, in aumento del 10,2% rispetto all'anno precedente. La crescita organica è stata equilibrata nelle due divisioni, con una crescita maggiore nel settore Water Jetting (10,6% rispetto all'8,6% nell'Hydraulics) grazie alla sua natura ciclica tardiva. La redditività è rimasta solida, con un EBITDA di 145,7 milioni di euro (in linea con la nostra stima) e un aumento del margine dello 0,9% rispetto all'anno precedente. Per divisione, il margine EBITDA è migliorato dello 1,5% nell'Hydraulics, simile a quanto osservato nel primo trimestre, mentre nel Water Jetting il margine si è contratto dello 1,1%, come previsto, principalmente a causa di una diversa composizione (più orientata verso sistemi completi) e diluizione da recenti operazioni di fusione e acquisizione. Infine, spese finanziarie più elevate ma un'aliquota fiscale più bassa hanno portato il risultato netto a 81,5 milioni di euro, migliorando del 3,4% rispetto alla nostra stima.

Il secondo trimestre ha segnato il ritorno a una generazione di cassa più consistente, con un miglioramento del flusso di cassa a 30 milioni di euro rispetto ai 14 milioni del primo trimestre, nonostante significativi investimenti in conto capitale nel trimestre (44 milioni di euro), grazie a una riduzione dell'assorbimento di cassa dal capitale circolante netto (solo 9 milioni di euro nel secondo trimestre), nonostante l'importante aumento del fatturato. A causa della generazione di flusso di cassa e in seguito all'uscita di cassa di circa 44 milioni di euro per operazioni di fusione e acquisizione e al pagamento di dividendi di circa 30 milioni di euro, il debito netto finanziario era di 578 milioni di euro alla fine di giugno (escludendo le opzioni di vendita), in aumento rispetto ai 534 milioni di euro alla fine di marzo.

Il portafoglio ordini rimane solido e sopra la soglia di 1 miliardo di euro. L'acquisizione di ordini nel periodo più recente ammonta a un rapporto ordini/fatturato leggermente inferiore a 1x e riflette due elementi: da un lato, l'acquisizione di ordini nell'Hydraulics si sta normalizzando, in parte grazie alla normalizzazione della catena di approvvigionamento; dall'altro, l'acquisizione di ordini nel Water Jetting rimane molto forte, con ordini che offrono visibilità non solo per il 2023, ma anche per la prima parte del 2024, prevista ancora solida per la divisione.

Conferma della guidance

Nel corso della conference call, la direzione ha confermato la previsione di una crescita organica a cifra singola elevata per il 2023, supportata dalla solidità del portafoglio ordini e dai dati di luglio. Inoltre, l'azienda si propone di raggiungere un nuovo record di redditività, impegnandosi a continuare a migliorare la generazione di flusso di cassa.

Stime

Le nostre stime sono leggermente cambiate per il conto economico: abbiamo aumentato gli investimenti in conto capitale per il 2023 sulla base delle indicazioni della direzione (previsti circa 140 milioni di euro) a seguito di alcuni progetti di espansione previsti per la chiusura entro la fine dell'anno, mentre abbiamo ridotto gli investimenti per gli anni successivi, in quanto è previsto solo un importante progetto di espansione presso IPH.

Valutazione

Le paure di una prossima recessione e l'assenza di un aggiornamento delle stime potrebbero aver ostacolato le performance delle azioni dopo la pubblicazione, ma riteniamo che l'ingente quantità di denaro che l'azienda ha dimostrato di poter generare quando la crescita si normalizza, come previsto dal secondo semestre del 2023, offra una buona protezione in caso di recessione economica e aumenti la possibilità di operazioni di fusione e acquisizione di maggiori dimensioni, da cui la direzione ha dimostrato di poter estrarre un valore considerevole. Poiché la probabilità di operazioni di fusione e acquisizione di maggiori dimensioni aumenta ora che l'integrazione di White Drive è completa (ultimi passaggi da completare entro la fine dell'estate), riteniamo che qualsiasi debolezza delle azioni possa essere un buon punto di ingresso per ottenere esposizione.