Interpump - Debole 4Q e bassa visibilità sul cambio di tendenza.

Sorpresa negativa sulla profittabilità di Hydraulics, mentre la generazione di cassa rimane solida. La società ha riportato risultati trimestrali che, sebbene allineati alle nostre stime della top-line, mostrano performance disparate nelle due divisioni (-14% organico in Hydraulics, +8.3% in Water Jetting), risultando piuttosto deludenti sulla profittabilità: i dati effettivi erano anche inferiori alle attese in Hydraulics, influenzati non solo dal calo dei volumi ma anche dalla svalutazione delle rimanenze forzata dai KPIs del 2024 deboli e dall’outlook poco incoraggiante per il 2025 (senza questo effetto, il calo dell'EBITDA della divisione sarebbe stato più vicino al 20% che al 30%). Il risultato è stato un EBITDA del 4Q di €93 mn, al di sotto della nostra stima di €106 mn, che era allineata alle indicazioni aziendali, con il margine in calo di 4 pp su base annua nella divisione Hydraulics e 2.4 pp a livello di gruppo. Anche se questo è stata chiaramente una sorpresa negativa, notiamo che l'azienda è stata in grado di proteggere la generazione di cassa nonostante la riduzione dei margini, con un FCF che ammonta a €48 mn nel 4Q, portando il totale dell'anno a €205 mn, un livello record per l'azienda.

Analisi

La visibilità sull'inversione dei trends rimane bassa. Il management ha indicato che gli scenari che hanno caratterizzato il 2024 non sono cambiati significativamente nelle prime settimane del 2025; di conseguenza, l'ambiente rimane complesso e difficile da interpretare. Pertanto, la 'guidance' per il 2025 prevede un range di ricavi organici tra +1% e -5%, con i primi mesi del 2025 che si prospettano i più difficili dell'anno. Per quanto riguarda le attività operative, si prevede che la forza della divisione Water Jetting possa compensare il calo di Hydraulics. Questa indicazione è inferiore a quella del consenso, che prevedeva una ripresa organica low-to-mid single digit per il 2025, anticipando un'eventuale ripresa dei mercati finali con le performance peggiori (agricoltura e costruzioni), che non si sta ancora materializzando. Allo stesso tempo, il Gruppo si concentrerà sulla protezione della profittabilità, che probabilmente dipenderà dal raggiungimento del limite della 'guidance', con l'obiettivo aggiuntivo di mantenere e possibilmente aumentare la sua già significativa performance di generazione di cassa.

Variazione nelle stime

Abbiamo ridotto le nostre stime, allineandole al punto centrale della nuova 'guidance' fornita. Il risultato è un taglio dell'EBITDA di Gruppo del -9.2%/-7.1% nel '25/'26, traducendo in tagli degli EPS del -13%/-9.3% rispettivamente. Confermiamo sostanzialmente la nostra stima di NFP poiché un andamento più lento dei ricavi dovrebbe almeno contribuire a mantenere alto il FCF, tenendo presente la normalizzazione del NWC e del CapEx (~€100 mn).

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a €40.0 da €43.0. Manteniamo la nostra posizione neutrale sul titolo poiché i risultati del 4Q e la 'guidance' fornita confermano la nostra convinzione che il punto di svolta nel momentum degli utili non si stia ancora materializzando, e i rischi al ribasso continuano a prevalere nel breve termine. Anche dopo il calo del titolo venerdì scorso (-16.3%), alla luce del taglio nelle stime effettuato, riteniamo che il titolo sia essenzialmente pienamente prezzato e offra un potenziale di rialzo limitato. Infatti, al nostro target, ridotto a €40.0 da €43.0, la società scambierebbe a ~20x P/E NTM, leggermente al di sopra della media storica decennale del P/E NTM (19x). L'M&A nel breve termine rimane il principale rischio al rialzo per la nostra raccomandazione, poiché la bassa leva finanziaria consente alla società di perseguire qualsiasi operazione opportunistica che possa emergere sul mercato.