Interpump - Guardare Oltre le Avversità: Aggiornamento a OUTPERFORM

Ci si aspetta un miglioramento sequenziale: ci aspettiamo che i risultati del secondo trimestre siano coerenti con i commenti fatti dal management insieme ai risultati del primo trimestre, ovvero un miglioramento QoQ nella performance organica della divisione Hydraulic (ci aspettiamo un calo organico dell'8.4% rispetto al -14.5% del primo trimestre) e una continuazione del trend di crescita robusta nel business Water Jetting (ci aspettiamo una crescita organica dell'8.8% rispetto all'8.2% del primo trimestre). Questo dovrebbe aver portato a ricavi di Gruppo di €534 milioni, in calo del 2.8% YoY, suddivisi come segue: -3.1% performance organica, +1.9% effetto perimetro, e -1.5% effetto ForEx negativo. Il miglioramento sequenziale della top line, combinato con il recupero delle inefficienze che hanno penalizzato i risultati dell'anno scorso, dovrebbe aver guidato un leggero miglioramento QoQ nel margine del Gruppo, rimanendo stabile YoY, con un EBITDA previsto quindi a €121 milioni. Sotto l'EBITDA, D&A e oneri finanziari più elevati (principalmente legati a perdite ForEx) e un'aliquota fiscale in linea con l'anno scorso, dovrebbero portare l'utile netto a circa €58 milioni contro €62 milioni dello scorso anno. Infine, ci aspettiamo che il debito netto (ex-opzioni put) sia leggermente aumentato QoQ a €398 milioni a seguito del pagamento di dividendi per circa €34 milioni, buyback per €13 milioni e l'erogazione di €7 milioni per l'acquisizione di Padoan (consolidata nel P&L a partire dal 3Q), che ha compensato un FCF che stimiamo a €40 milioni nel 2Q (€46 milioni lo scorso anno), che secondo noi non è ancora a pieno regime a causa dell'assorbimento del capitale circolante legato alla buona performance del Water Jetting.

Variazione nelle stime

Stime che reggono bene: in attesa dei risultati trimestrali, stiamo apportando solo lievi aggiustamenti alle nostre stime. Dal lato positivo, stiamo migliorando leggermente il mix (+Water Jetting/ -Hydraulics) e includendo il nuovo acquisito Padoan nei nostri numeri (circa €15 milioni in vendite e un margine EBITDA del 17% nel 2024). Dal lato negativo, stiamo peggiorando le nostre ipotesi ForEx e alzando leggermente le nostre stime di NWC per l'intero anno. Complessivamente, le stime sono quindi solo marginalmente modificate e sono allineate alla guidance aziendale. Come promemoria, IP mira a una crescita dei ricavi tra +1% e -5% in termini organici (+2% dall'effetto perimetro), e un margine EBITDA tra il 22.0% e il 22.5%. Per quanto riguarda la generazione di cassa, l'obiettivo di consolidare il dato del 2024 è confermato grazie alla normalizzazione di CapEx e NWC.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM da NEUTRAL; TP da €40.0 a €43.0. Stiamo aggiornando il titolo da Neutral a OUTPERFORM dopo essere rimasti cauti per 18 mesi, poiché crediamo che le aspettative sul 2Q indichino che la società dovrebbe essere sulla buona strada per raggiungere la sua guidance 2025, portando alla conferma delle stime di consenso e mettendo fine al momento negativo degli utili durato circa 6 trimestri. Riconosciamo che lo scenario macro attuale è piuttosto volatile, quindi le nostre stime, che richiedono un miglioramento sequenziale nella seconda metà dell'anno, racchiudono un certo grado di incertezza. Tuttavia, crediamo che alcuni dei mercati finali della società (Agri, Costruzioni, Sollevamento) siano stati colpiti così duramente nei trimestri recenti che i livelli attuali possono almeno fornire un pavimento. Inoltre, IP è attualmente scambiato a sconto rispetto alla sua media storica, e il divario di valutazione rispetto al suo pannello di peer si è ampliato di recente, offrendo un potenziale di crescita in caso di recupero. Infine, incorporando le nuove ipotesi ERP adottate nei nostri modelli (5.5% da 6.0% precedentemente), il nostro target passa da €40.0 a €43.0, offrendo circa il 20% di potenziale al rialzo rispetto all'ultimo prezzo di chiusura.