INTESA S.PAOLO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Aprendo la strada

ISP ha riportato un buon set di risultati per il 3Q24 con una leggerissima diminuzione QoQ nel NII e un'ulteriore crescita trimestrale delle commissioni. Questo è al centro della nostra visione strategica: le banche si stanno rifocalizzando dal NII alle commissioni, spostando la ricchezza dei clienti da depositi indiretti a gestiti come set. ISP è chiaramente un pioniere di questa tendenza, poiché possiede le fabbriche di prodotti. Manteniamo il nostro rating positivo ed un TP di €4.80. Questi risultati dovrebbero essere visti come un punto di riferimento per tutte le banche italiane, che dovrebbero pubblicare buone cifre per il 3Q24.

Analisi

Risultati del 3Q24. Dai risultati del terzo trimestre emerge una resilienza del margine di interesse netto (+3.4% su base annua), un forte incremento delle commissioni (+10.1% su base annua, +3.1% rispetto alle nostre stime) e un'ottima performance nel trading. Il totale dei ricavi è aumentato di circa il 7% su base annua, superando del 3.3% le nostre previsioni, principalmente grazie a questi elementi. Le spese operative sono risultate in linea con le stime, portando ad una crescita dell'utile operativo del +9.4% su base annua, che ha superato del +5.7% le nostre previsioni. Le LLP sono risultate molto inferiori alle attese, portando il costo del rischio a soli 23 punti base, mentre le accantonamenti per il rischio sono aumentate a €150 milioni. L'utile netto è stato di €2,401 milioni, con un aumento del +26.4% su base annua e del +7.5% rispetto alle nostre stime.

Focus sull'efficienza. ISP si sta concentrando sull'efficienza per affrontare un futuro con tassi di interesse più bassi. In quest'ottica, è stato annunciato un intervento straordinario (€350 milioni) per ridurre di 5.500 unità il numero di FTE (9,000 uscite volontarie e 3,500 nuove assunzioni). La misura consentirà risparmi annuali di €500 milioni a partire dal 2028, senza impattare la guidance sull'utile netto (>€8.5 miliardi). Inoltre, Isybank sta crescendo rapidamente in termini di clienti (sia nuovi che migrati), riducendo il cost/income complessivo grazie alla sua struttura a basso costo (<30%). Gli investimenti in IT, già realizzati e pianificati, contribuiranno ulteriormente con circa €500 milioni ai ricavi lordi.

Guidance e distribuzione. ISP ha aggiornato la guidance per il margine di interesse netto 2024 a >€15.5 miliardi, lasciando invariata la stima sull'utile netto. Per il 2025, invece, la previsione sull'utile netto è stata aggiornata a circa €9 miliardi, con un’ulteriore crescita del DPS, e il CET1 ratio è previsto intorno al 14.5% (post-Basel 4). Sul fronte della distribuzione, il CEO Messina ha chiarito la politica di payout: un tasso di payout ricorrente in contanti del 70%, con ulteriori distribuzioni valutate caso per caso (grazie alla solida posizione CET1 di ISP). Il CEO ha anche affermato che in generale i riacquisti di azioni (SBB) saranno preferiti alla distribuzione di ulteriore liquidità, e un nuovo programma di SBB sarà proposto prima del rilascio del FY24.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime: Rivediamo alcune stime, senza alcun cambiamento significativo sull’EPS rettificato. Prevediamo un margine di interesse netto leggermente superiore per il triennio e un ulteriore aumento delle commissioni, principalmente legato a maggiori afflussi di AUM. Abbassiamo la previsione LLP per il 2024, poiché la qualità degli asset rimane piuttosto solida, mentre aumentiamo leggermente le accantonamenti per il rischio. La principale modifica alle nostre stime per il FY24 è la contabilizzazione della voce straordinaria di €350 milioni relativa all'uscita di 9,000 FTE, da contabilizzare nel 4Q24. Stiamo aumentando l’EPS rettificato per il FY24/25/26 rispettivamente del +1.1%/+0.7%/+0.7%.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) confermato; TP a €4.80 invariato. Manteniamo una preferenza per i titoli esposti al Wealth Management (WM), e ISP si conferma la migliore scelta grazie ai trend favorevoli e al miglior posizionamento sul mercato. Confermiamo quindi la raccomandazione OUTPERFORM e il nostro target price a €4,80. Il titolo è scambiato a 1,23/1,17/1,12x il TE per il FY24/25/26. A target, rispettivamente a 1,49/1,43/1,37x.

Stime dei principali dati finanziari