INWIT - Analisi Fondamentale

Sintesi - Tendenze resilienti nel 2Q24 in un anno di trasformazione per le telecomunicazioni italiane

Risultati 2Q24. I risultati del 2Q sono stati leggermente inferiori al consenso e alle nostre stime, ma in linea con l'RFCF. La Società ha mostrato una crescita resiliente nei dati finanziari, confermando una crescita a high-single digit della top-line (2Q: +8.2%, 1Q: +9.0%) guidata dal collegamento al CPI (5.4% nell'FY23, senza limiti sugli MSA di ancoraggio), dagli impegni MSA (attuale focus su Nuovi Siti) e dalla crescita OLO PoP, parzialmente compensata da minori "altri ricavi", mentre i Nuovi Servizi sono aumentati (+40,3% YoY) grazie ai progetti DAS indoor. L'EBITDAaL del 2Q è cresciuto del +11.1% YoY a €186.1mn, con il margine in espansione al 72.4% (+1.9pp YoY, sebbene ancora al di sotto dell'obiettivo FY di ~73%) grazie a un maggiore aumento dell'EBITDA rispetto a un aumento trascurabile dei costi di locazione (+1.3% YoY) nonostante la base patrimoniale ampliata e l'inflazione (costi di locazione ~75% del CPI). L'RFCF si è attestato a €159mn (68% di conversione in contanti), +6% QoQ (-15% YoY data la fase del NWC nel 2Q23) ed è stato interamente assorbito dal CapEx di sviluppo (€67mn), dal buyback (€106mn) e dai dividendi (€451mn), portando ad un aumento del debito netto a €4.66bn (4,9x EBITDA). La leva finanziaria è scesa di ca. 0.5x escludendo dividendi e il piano di buyback annunciato a marzo 2023.

Analisi

Tono fiducioso dalla chiamata. Messaggi rassicuranti sia sullo sviluppo del business (ripresa nel FWA nella seconda metà dell'anno, potenziale per una seconda metà più forte supportata da investimenti discrezionali e OLO) sia sui progressi finanziari (CPI confermato al 2% annuo fino al 2026, anno in corso leggermente sotto l'1% con impatti gestibili), rafforzando la visibilità sulla guidance attuale. Entro il 2026, il management prevede una flessibilità finanziaria di ca. €1.5bn, con un'allocazione di capitale focalizzata sulla crescita del business (potenziale spazio per grandi progetti di copertura speciale, ulteriori acquisti di terreni, Ran-as-a-Service, opportunità nei settori adiacenti) e ulteriore remunerazione degli azionisti (probabile aggiornamento entro l'inizio del 2025). Scenario di mercato TLC molto fluido: diverse transazioni annunciate potrebbero migliorare i fondamentali del mercato e sbloccare investimenti. INWIT è ben posizionata in questo contesto: ha una posizione di mercato leader, un'offerta MSA protettiva con opzioni di crescita e termini efficienti grazie alla struttura a 2-Anchor.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Alla luce dell'attuale CPI inferiore all'1% (media 2024 fino ad oggi: 0.6%, rispetto alla guidance del 2% annuo fino al 2026), rivediamo le nostre ipotesi di CPI per i prossimi due anni. Per l'anno fiscale 2025, assumiamo un livello di CPI dell'1.0% (precedentemente 2%), mentre per l'anno fiscale 2026, dell'1.5% (precedentemente 2%). Questo si riflette in un taglio dell'1% dell'EPS per il 2025-26. Il consenso stima una modesta ripresa del CPI nei prossimi mesi grazie anche a una base di confronto più favorevole. Un CPI inferiore dovrebbe tradursi in tassi di interesse più bassi, portando a una riduzione del WACC con un impatto neutro sulla valutazione.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; TP a €11.5/azione invariato. L’assenza di catalyst nel breve termine e i timori del mercato sul riassetto del mercato TLC italiano ci spingono a mantenere una posizione neutrale sul titolo, nonostante la sottoperformance da inizio anno, l’atteso miglioramento dei trend operativi nel 2H e il possibile re-rating in caso di significativa riduzione dei tassi di interesse di mercato nei prossimi mesi. Il titolo tratta a 16x EV/EBITDAaL'25, in linea con Cellnex e ben al sotto dei multipli impliciti nelle recenti operazioni di M&A (~24x), e offre un RFCF yield di oltre 7% sul 2026.

Stime dei principali dati finanziari