Inwit - Trimestre senza eventi significativi, migliore visibilità FWA

La società ha pubblicato risultati decenti ma in linea con le aspettative in un contesto telco in rapida evoluzione, caratterizzato da diversi accordi importanti e dalla prospettiva di ulteriore consolidamento. INWIT rimane ben posizionata grazie al suo portafoglio di siti premium, sebbene il contesto settoriale generale rimanga impegnativo. In particolare, l'incertezza riguardo a potenziali rinegoziazioni delle MSA e alla ristrutturazione del mercato continua a rappresentare un rischio chiave, supportando la nostra posizione NEUTRAL.

Analisi

1Q25 risultati. Il primo trimestre si è avvicinato molto al consenso, superando però le nostre proiezioni di RFCF, principalmente grazie a un miglior NWC (rilascio di €3.4 milioni rispetto alla nostra ipotesi di assorbimento di €2 milioni). Il risultato netto è stato peggiore del previsto a causa di maggiori ammortamenti legati al ciclo di investimenti. Ricavi a €266 milioni, in aumento del 4.6% su base annua (rispetto a +6.8% nel 4Q), sostanzialmente in linea con il consenso compilato dalla società. Crescita guidata dagli ancoraggi delle MSAs (+2.3% su base annua rispetto a +7.1% nel 4Q) e dai Nuovi Servizi (+53% su base annua rispetto a +39% nel 4Q), parzialmente compensata da un calo del 2.7% su base annua nei siti macro OLO (rispetto a -11% nel 4Q). L'EBITDAaL rettificato ha raggiunto €194 milioni, in aumento del 5.5% su base annua (4Q +6.8%), 0.1% sotto il consenso, mentre l'EBITDA rettificato è stato di €244 milioni, in aumento del 4.7% su base annua (4Q +6.6%), 0.3% sopra le aspettative. L'utile netto è stato di €91 milioni, 1.5% sotto il consenso, impattato da ammortamenti più elevati. CapEx è sceso su base annua a €83.5 milioni, ammontando al 31% dei ricavi (in calo rispetto al 36% nel 1Q 24). RFCF è stato di €158 milioni, 0.4% sopra il consenso. La leva finanziaria è scesa a 4.6x (rispetto a 4.7x nel 4Q), con debito netto a €4,444 milioni, 0.7% sopra il consenso. Gli indicatori operativi hanno mostrato un aumenti di +150 siti (rispetto a +270 nel 4Q), un rallentamento nelle aggiunte di tenant principali a +290 (rispetto a +485), aggiunte OLO costanti di +450 (rispetto a +430), e il dispiegamento di small cell/DAS di +0.5k (rispetto a +0.6k nel 4Q).

Nessun nuovo messaggio dalla call di ieri. Swisscom: non è in discussione la rinegoziazione dell'MSA; l'accordo attuale è protetto da una clausola "all or nothing", che, unitamente agli elevati switching cost, rende difficile il trasferimento dei PoP a un'altra TowerCo. Focus su nuove opportunità e aree di efficienza per entrambe le parti. FWA: buon avvio nel 1Q25, on track con le guidance dell’anno, ma è prematuro definire il trend sostenibile o intravvedere margini di upside. RAN as a service: opportunità di medio termine, replicando i ritorni tipici del business tower attraverso investimenti iniziali e una buona visibilità sui flussi di cassa nel lungo termine.

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime. Aggiorniamo le stime per riflettere maggiori D&A (circa €400 milioni all'anno) e oneri finanziari, questi si traduce in una riduzione mid-single-digit dell'Adj. EPS.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP ancora a €11.5. Aggiorniamo il nostro modello DCF, per incorporare un maggior equity risk premium dal 5.5% al 6%.; di conseguenza, il nostro TP rimane invariato. Il rischio di esecuzione rimane elevato a causa della mancata consegna passata: Inwit ha raddoppiato l'involucro di crescita CapEx 2025-30E in cambio di un modesto aumento delle metriche chiave (4-5% CAGR per ricavi, EBITDAaL e RFCF), che potrebbe pesare sull'equity FCF e sulla leva finanziaria. Inoltre, l'aumento della remunerazione degli azionisti (€200 milioni di dividendi speciali a novembre '25 + buyback da €400 milioni di cui €300 milioni nell'anno fiscale 25) suggerisce una mancanza di opportunità di investimento alternative convincenti e significative (RAN-as-Service, edge DCs, grande M&A). Incertezze a breve termine includono voci di rinegoziazione delle MSA e la correlazione negativa del titolo con i rendimenti obbligazionari statunitensi. I rischi a medio termine coinvolgono: i) potenziale consolidamento 4-a-3 (rimuovendo Iliad come fonte chiave di crescita futura degli affitti); ii) crescente concorrenza tra Tower Co (qualsiasi tentativo di Cellnex di fare offerte aggressive per future locazioni in Italia); e iii) accordi di condivisione delle torri più ampi che potrebbero limitare l'upside derivante da nuovi contratti.