Italgas - Utile solido per il 4Q24 spinge l'aumento del dividendo.

L'utile netto del quarto trimestre 2024 e il dividendo per azione hanno superato le aspettative. Ieri IG ha pubblicato una serie di risultati che hanno superato le nostre aspettative a livello di P&L (ammortamenti e deprezzamenti minori e un contributo positivo sulle imposte del periodo da 'patent box' migliore del previsto), ma con una generazione di cassa leggermente peggiore rispetto alle previsioni. In dettaglio: i ricavi adjusted si sono chiusi a 470 milioni di euro (+16% su base annua) con una performance stabile nei ricavi regolamentati italiani, una forte crescita da Depa e una ripresa nelle attività di efficienza energetica. L'EBITDA adjusted è stato di 342 milioni di euro (+25% su base annua, 4% sopra le stime) e l'utile netto adjusted è stato di 145 milioni di euro (+18% su base annua e 17% sopra le nostre aspettative). Durante il trimestre, il CapEx tecnico è stato di 337 milioni di euro (+6% su base annua, guidato da costi più elevati per la manutenzione della rete e la digitalizzazione della misurazione) che, insieme a un significativo assorbimento del capitale circolante, ha spinto il debito netto a 6,763 milioni di euro (incluso IFRS16), leggermente più alto del previsto. Il risultato positivo per la linea dell'utile ha portato alla proposta di un dividendo per azione di 0.406 euro (contro aspettative di 0.386 euro).

Analisi

Punti principali dalla conference call. Tempistiche dell'accordo 2i RG: l'acquisizione sta progredendo in linea con la timeline prevista, con il CEO Gallo che conferma che l'Antitrust ha 90 giorni per completare il controllo, quindi fino al 17 marzo (potrebbe richiedere ulteriori 30 giorni). La chiusura è prevista entro l'inizio di aprile con l'aumento di capitale previsto entro la fine del secondo trimestre 2025 se le condizioni di mercato lo permetteranno; concessione di Roma: la concessione è scaduta a novembre (l'impatto positivo sul conto economico del quarto trimestre 2024 è stato di 15 milioni di euro) ma il management non si aspetta che la gara d'appalto si tenga quest'anno; potrebbero esserci altre 3 gare d'appalto nel 2025 ma non si possono escludere alcuni rinvii; Documento di consultazione 427/2024 su OpEx: secondo il management, il documento finale con l'impatto su OpEx della sentenza dell'Alta Corte Italiana è atteso entro la fine di marzo, e potrebbe avere un impatto positivo di 50 milioni di euro su base stand-alone (+30 milioni di euro per 2i Rete Gas); guidance 2025: il management ha dichiarato che la guidance per il 2025 sarà fornita insieme ai risultati del primo trimestre.

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime e nel prezzo obiettivo. Dopo i risultati, alziamo le nostre stime di EPS 2025 di circa il 6% su base stand-alone, principalmente a causa di ammortamenti inferiori a quanto precedentemente stimato, mentre modifichiamo solo leggermente le stime per gli anni futuri (+3% in media). I nostri numeri preliminari per l'entità combinata dal 2026 in poi sono anche ampiamente confermati, mentre attendiamo ulteriori dettagli sul perimetro finale del gruppo, con una decisione dell'Antitrust attesa nelle prossime settimane. Alziamo il nostro target price a 6.40 euro (da 6.10 euro) alla luce del lieve cambiamento nelle stime e del roll-over della nostra valutazione DCF.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRALE; TP a €6.40 da €6.10. Confermiamo la nostra opinione che la transazione 2i Rete Gas abbia una chiara ragione industriale e strategica e che il potenziale di creazione di valore da sinergie ed efficienze sembri significativo. In questa fase, confermiamo la nostra raccomandazione considerando la buona performance recente (+8% assoluto YTD) e il potenziale impatto dell'aumento di capitale. Dopo la performance recente, il titolo scambia con un premio dell'11% rispetto al 2025 EV RAB, offrendo un DY del 7.0%.