IVECO GROUP - Analisi Fondamentale

Mix, Bus e Defence pronti a sostenere i guadagni del 2025

Sintesi. I risultati del 4Q24 non rappresentano una catalyst importante di per sé, quindi l'attenzione sarà rivolta alle indicazioni fornite per il 2025. Le nostre aspettative suggeriscono che il 2025 sarà in linea con/ leggermente superiore al 2024 grazie al mix, con Bus e Defence forte che compensa la debolezza temporanea di LCV e Powertrain. Con una strategia volta a preservare il valore, ed ordini che si prevede aumenteranno, ribadiamo la nostra visione positiva sul titolo supportata dal profilo di margine migliorato grazie agli sforzi del management per ottimizzare i costi e migliorare la gamma. L'appeal M&A per la divisione Defence potrebbe sbloccare ulteriore valore.

Analisi

Anteprima 4Q24: l'anno dovrebbe concludersi in linea con le previsioni. I risultati del 4Q24 non dovrebbero essere una catalyst importante di per sé, poiché la guidance è stata confermata e i messaggi recenti sono positivi. In generale, prevediamo ricavi in calo del -12% su base annua a €4.23 miliardi, a causa della debolezza di Trucks, Powertrain e dell'impatto negativo del ForEx, solo parzialmente compensati da una solida politica dei prezzi, Defence e Bus; EBIT a €222 milioni, -15% su base annua per un margine del 5.2%, con l'inflazione dei costi sostanzialmente neutra; EPS a €0.20, +40% su base annua, grazie a un facile confronto ForEx dopo la svalutazione dell'ARS dell'anno scorso; FCF di €1.21 miliardi grazie al consueto sblocco del NWC, portando a una posizione di net cash di €2.0 miliardi.

Outlook 2025: la nuova gamma compenserà il calo dei volumi. Per il 2025, stimiamo che i ricavi e l'EBIT rimangano stabili a €15.0 miliardi e €954 milioni rispettivamente. Per divisione, vediamo Trucks stabili (con M&H che compensa LCV), Bus e Defence forti, supportati dai loro backlog, che compensano un Powertrain ancora debole a causa dei clienti off-road. Per driver:

• Volumi: -8% guidato da LCV deboli (-15%), poiché IVG è determinata a liberare i lotti dei concessionari dai veicoli MY22 per preparare il terreno a una transizione di successo verso MY24, ma M&H stabili, con il lieve calo del mercato compensato da un recupero della sotto-produzione del FY24, mentre il passaggio tra MY22 e MY24 dovrebbe essere completato;
• Mix: forte effetto a una cifra alta grazie a Defence, Bus, camion M&H e passaggio ai veicoli MY24, che ricordiamo hanno un vantaggio TCO dell'8-10% rispetto a MY22;
• Prezzo: marginalmente positivo grazie ai commenti dei peers sulla disciplina e selettività sugli ordini;
• Costo: ci aspettiamo un'inflazione dei costi minore, in linea con il contributo dei prezzi, prevedendo alcune difficoltà in R&D e SG&A, sebbene minori rispetto agli anni recenti poiché il management ha nuovamente prioritizzato gli investimenti.

Variazione nelle Stime

Trends degli ordini previsti: LCV ancora deboli, ma M&H in miglioramento. Dall'annuncio dei veicoli MY24 alla fine del 2023, gli ordini su LCV/M&H sono rallentati per preservare i prezzi e facilitare una fase di transizione di successo (il rapporto book-to-bill LTM è 0.63/0.65x). Con il backlog accumulato durante la crisi della catena di approvvigionamento essenzialmente azzerato, un catalizzatore chiave per il titolo sarebbe una ripresa degli ordini. Su LCV, ci aspettiamo che gli ordini rimangano deboli fino al 2Q25 poiché IVG è disposta a sacrificare le spedizioni a breve termine per liberare le scorte di veicoli MY22. Alla luce delle recenti tendenze di sell-through (stabili fino al 9M24), una pulizia delle scorte richiederà un rallentamento delle spedizioni (cioè degli ordini) che è riflesso nelle nostre stime (vedi sopra). Sebbene questa non sia una situazione ideale, vediamo la strategia come cruciale per preservare il valore. Su M&H, la situazione sembra migliore grazie alla sotto-produzione del FY24 (cioè il sell-through dovrebbe essere solo leggermente in calo, con IVG che guadagna quote di mercato, mentre il sell-in dovrebbe essere in calo del -25%). Ci aspettiamo che gli ordini su M&H aumentino presto a oltre 10k per trimestre, supportando la nostra stima di sell-in di 43k unità.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM): TP a €15.4 da €14.2 a causa di stime operative più elevate (+3-4%) e del roll-over al 2025/26, mentre l'aumento dell'EPS è spiegato dalla non svalutazione del peso argentino.

Stime dei principali dati finanziari