MAPS GROUP - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati del 1H24 confermano la scalabilità del business model

Risultati 1H in forte miglioramento, in linea con le attese. I risultati 1H confermano la crescita a doppia cifra della top line ed un netto recupero della marginalità: ricavi +13% YoY a €14.7mn, adj. EBITDA +57% YoY a €3.2mn, con margine in recupero di 620bps al 21.6%, utile netto +61% YoY a €0.6mn. Migliora anche il mix dei ricavi, con la componente prodotti che sale all’86% dall’83% dell’1H23. Riteniamo che tali risultati, trainati da miglioramenti delle performance di tutte le BU, rafforzino il grado di confidenza sulle nostre stime di top line e margini FY24: ricavi +9% a €30.2mn, adj. EBITDA +32% a €6.6mn, margine +370bps al 21.8%.

Analisi

Indebitamento netto in significativo calo, meglio delle attese. L’indebitamento finanziario netto, pari a €7.9mn, è diminuito di €4.6mn da inizio anno, beneficiando di €1.7mn di aumento di capitale a fine giugno per l’esercizio dei residui warrant in circolazione e di un operating cash flow di €4.4mn, superiore alle attese grazie all’ottimo andamento della gestione del circolante, che ha liberato €1.8mn di liquidità. Ciò ci porta a rivedere al ribasso a €7.3mn da €8.3mn la nostra stima di indebitamento netto a fine anno.

Maps Healthcare, ricavi in accelerazione e margini in netto recupero. La BU Maps Healthcare (60% del fatturato consolidato), che nell’1H23 aveva subito un rallentamento dei ricavi (+6% YoY a €7.6mn) ed un calo di 640bps dell’adj. EBITDA margin (20.4% da 26.8% dell’1H22) a causa soprattutto di alcune difficoltà registrate nell’integrazione di I-Tel (sia sotto il profilo organizzativo sia sotto il profilo dell’offerta commerciale), ha ripreso a crescere a tassi sostenuti (ricavi +17% YoY), con un netto recupero dell’adj. EBITDA margin, risalito al 25.3% (+490bps), confermando la scalabilità del modello di business basato sui prodotti software proprietari e la validità delle azioni intraprese per integrare le società acquisite.

Maps Energy riduce le perdite e acquisisce un nuovo importante cliente. La BU Maps Energy (7% del fatturato consolidato), nonostante i ritardi nell’avvio degli incentivi governativi per le Comunità Energetiche e per la Transizione 5.0, ha incrementato i ricavi del 16% YoY a €1.1mn e migliorato il gross margin al 37.8% dal 4.9% dell’1H23, riducendo il rosso a livello adj. EBITDA a €0.1mn da €0.3mn dell’1H23. In luglio la BU si è aggiudicata il bando di Edison per la fornitura quadriennale della propria piattaforma “ROSE” per le Comunità Energetiche, consolidando la posizione di leadership nel segmento.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Ciò ci induce a rivedere al rialzo le stime di ricavi di Maps Energy del 5% per il 2025 (€4.4mn da €4.2mn), del 18% per il 2026 (€6.7mn da €5.7mn) e del 27% per il 2027 (€9.3mn da €7.3mn).

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY) confermato; TP a €4.90 da €4.10. La maggiore crescita attesa nei prossimi anni nel settore Energy, che porta ad una revisione al rialzo dell’EBITDA consolidato 2025-2027 rispettivamente del 4% (€7.9mn da €7.6mn), 12% (€10.0mn da €8.9mn) e 14% (€11.6mn da €10.2mn), il maggiore free cash flow stimato per il 2024 (€3.5mn da €2.3mn) ed il re-rating di circa il 13% dei multipli di settore (EV/EBITDA 11.9x sul 2024 e 9.8x sul 2025) ci portano a rivedere al rialzo del 20% il nostro TP a €4.90 da €4.10, confermando la raccomandazione BUY sul titolo.

Stime dei principali dati finanziari