Mare Group - Growth Stock a multipli da value

Dopo avere centrato gli obiettivi 2024, con una crescita totalmente organica del 13% del VdP a Eu44.6mn ed un incremento del 25% dell’EBITDA adj. a Eu13.2mn, MARE ha indicato una guidance 2025 (che ancora non include La SIA) che vede il VdP crescere a Eu56-60mn (stima Websim Eu57.7mn) e l’EBITDA adj. a Eu15.5-17.0mn (stima Websim Eu16.9mn). Attendiamo a breve il closing dell’acquisizione della quota di controllo di La Sia (70.6%) ed il lancio dell’OPAS sul flottante, con un impatto sul volume d’affari del Gruppo di circa il 30% e significative sinergie di costo e di ricavo. MARE si conferma dunque una growth stock, ma i suoi multipli sono da value. Confermiamo il BUY ed alziamo il TP a Eu8.30 da Eu8.00.

Analisi

Centrati gli obiettivi 2024. Nel 2024 Mare Group ha confermato il raggiungimento di risultati in forte crescita, in linea con la guidance. Il VdP è aumentato di oltre il 13% YoY a Eu44.6mn (guidance Eu42-45mn), in modo totalmente organico, e l’EBITDA adj. è cresciuto di oltre il 25% YoY a Eu13.2mn (guidance Eu12.5-14.0mn), con margine in crescita di 290bps YoY al 29.7%, grazie ad un costo del lavoro rimasto stabile a Eu15.9mn, riducendo la propria incidenza sul VdP di 470bps YoY al 35.6%. L’utile netto adj. è migliorato del 32% YoY a Eu3.9mn, con ammortamenti in crescita del 22% YoY a Eu5.9mn a seguito degli investimenti effettuati negli anni precedenti e completati nel 2024 nelle tecnologie emergenti e nelle piattaforme Delfi.ai, XR Line e SAX. L’utile netto reported è invece diminuito del 24% YoY a Eu1.8mn per la presenza di Eu2.1mn di oneri straordinari netti (sopravvenienze passive/attive, sanzioni e interessi tributari). L’indebitamento netto adj. è diminuito di Eu23.8mn YoY a Eu1.3mn, grazie a Eu22.7mn di aumenti di capitale e ad un OCF salito a Eu3.4mn da Eu0.7mn del 2023, con capex più che raddoppiati YoY a Eu8.3mn.

Guidance 2025 in linea con le stime. La guidance 2025 prevede la prosecuzione del percorso di crescita e fornisce supporto alle nostre stime: VdP Eu56-60mn (stima Eu57.7mn), grazie sia alla crescita organica sia all’integrazione di Powerflex e I.D.E.A., acquisite per rafforzare la capacità operativa nell’A&D, in cui da inizio anno sono stati già presi Eu12mn di nuovi ordini; EBITDA Eu15.5-17.0mn (stima Eu16.9mn); utile netto Eu5-6mn (stima Eu6.1mn); PFN positiva per Eu3.5-5.5mn (stima Eu4.8mn, rivista ora a Eu-0.9mn dopo ultime acquisizioni).

Variazione nelle stime

Atteso a breve il closing su La SIA. A fine maggio è atteso il closing per l’acquisizione del 70.6% di La Sia ed in giugno dovrebbe partire l’OPAS sul 29.4%. L’acquisizione espande le dimensioni del Gruppo di circa il 30%, con importanti sinergie potenziali di costo e di ricavo, a fronte di un aumento massimo del numero di azioni del 21%.

La view degli analisti

TP alzato a Eu8.30, BUY. Confermiamo le stime reddituali e rivediamo la PFN per tener conto della distribuzione del dividendo di Eu0.02 per azione e di un’ipotesi di pay-out prospettico intorno al 15%, oltre che dell’acquisizione del 10.3% di DBA Group (Eu4.5mn) e del 10% di TradeLab (Eu1mn). Mare Group si conferma una growth stock che quota a multipli da value: EV/EBITDA 2025E a 3.9x vs. una mediana dei peers a 9.9x. Confermiamo il BUY ed alziamo il TP a Eu8.30 da Eu8.00.