Mare Group - verso la leadership nazionale nell'ingegneria

Con l’acquisizione di La SIA, Mare Group farà un deciso salto in avanti verso la leadership nazionale nell’ingegneria, salendo al sesto posto tra gli operatori indipendenti del settore, con oltre 500 professionisti ed un VdP pro-forma 2024 che stimiamo in circa Eu65mn. Grazie alla complementarità tra i due gruppi ed alle nuove opportunità di business derivanti dall’ingresso nei settori delle infrastrutture e dell’edilizia civile, stimiamo in prima approssimazione una creazione di valore dall’acquisizione di circa Eu0.4 per azione che dovrebbe parzialmente compensare l’effetto diluitivo dell’aumento di capitale di dicembre 2024. Risultati preliminari 2024 lievemente sotto le attese, ma per ora non modifichiamo le stime, in quanto esse erano prudenti. Confermiamo il rating BUY sul titolo ed il TP di Eu8.0 per azione.

Analisi

Risultati preliminari 2024: I risultati preliminari 2024, comunicati venerdì scorso, sono in linea con la guidance ma lievemente sotto le attese: VdP +13.1% YoY a Eu44.6mn (stima Eu45.0m), adj. EBITDA +24.5% YoY a Eu13.2mn (stima Eu14.0mn), PFN adj. a debito per Eu1.3mn (stima Eu14.0mn prima di Eu13.5mn di AdC). Confermiamo le stime in attesa della guidance 2025 che sarà annunciata il 28 marzo.

L’acquisizione di La SIA: Il 12 febbraio scorso Mare Group ha annunciato la sua maggiore acquisizione: La SIA, società quotata sull’EGM, attiva nei settori della consulenza ingegneristica e del design, specializzata nella progettazione di infrastrutture critiche (edilizia civile, tlc e impianti energetici), con un VdP 2024 di Eu15.6mn, un backlog di Eu34.4mn ed una PFN positiva di Eu4.0mn. Sarà prima acquisito il 70.6% del capitale dai soci fondatori e poi sarà lanciata un’OPAS sul restante 29.4% alle stesse condizioni: rapporto di concambio di 0.64 + Eu0.62 in denaro per ogni azione La SIA, per un totale di Eu3.38 per azione La SIA o di Eu19.2mn per il 100% del capitale (EV/Sales di 1.0x, rispetto a 1.8x di Mare Group). Maurizio Ciardi, CEO e socio fondatore di La SIA, entrerà nel CdA di Mare Group con deleghe operative per la gestione della società acquisita, facilitando il processo di integrazione. L’operazione permetterà a Mare Group di integrare competenze specializzate in settori per lei nuovi, arricchendo il proprio portafoglio di servizi, permettendo lo sviluppo di soluzioni ingegneristiche intelligenti e interconnesse e aprendo nuove opportunità di business con ricavi anche ricorrenti in settori strategici ad alto potenziale, con conseguente aumento della competitività

Variazione nelle Stime

L’aumento di capitale di dicembre 2024: Il potenziale acquisitivo di Mare Group resterà ancora molto elevato, in quanto lo scorso dicembre la società ha raccolto tramite ABB Eu15.5mn di capitale fresco, con l’emissione di 3.44mn di nuove azioni a Eu4.50 per azione, avendo l’obiettivo di rafforzare patrimonialmente il Gruppo in funzione di nuove operazioni di M&A.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP ancora a €8.00. Confermiamo il BUY sul titolo ed il TP di Eu8.0, che sconta l’effetto diluitivo di Eu0.9 dell’aumento di capitale di dicembre, compensato da Eu0.4 di impatto positivo stimato dell’acquisizione, Eu0.4 di effetto rollover del DCF ed Eu0.1 di effetto multipli dei peers.