MEDIA FOR EUROPE - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati FY24 per confermare un'eccellente generazione di FCF.

Le previsioni sull' Advertising sono confermate, con alcuni aggiustamenti sui costi e un forte FCF. Il management ha indicato che i ricavi derivanti da pubblicità di MFE aumenteranno di oltre il 6% in Italia nell'anno fiscale 2024, mentre i ricavi da pubblicità in Spagna per lo stesso periodo sono previsti stabili rispetto all'anno precedente. In questo report, confermiamo le nostre previsioni sull'advertising, mentre riduciamo le stime per altri ricavi in Spagna. Stiamo aumentando le nostre stime sui costi per il 2024/25 di 25/15 milioni di euro per l'Italia. In generale, stiamo riducendo l'EBIT del Gruppo per il 2024/2025 del 7.5% / 5.2%. Allo stesso tempo, rimaniamo molto positivi sulla generazione di FCF, che stimiamo supererà i 330 milioni di euro nell'anno fiscale 2024.

Analisi

Anteprima dei risultati del 4Q/FY24. Nel 4Q/FY24 ci aspettiamo che i ricavi siano aumentati dell'1.3%/5.5% rispetto all'anno precedente a 961 milioni di euro/2,966 milioni di euro, mentre l'EBIT è previsto a 237 milioni di euro/363 milioni di euro, in aumento del 16% e 20% rispetto all'anno precedente rispettivamente. Escludendo il contributo di Prosieben (registrato sotto associate), l'utile netto dell'anno fiscale 2024 dovrebbe essersi chiuso a 250 milioni di euro.

Variazione nelle Stime

Considerazioni speculative. MFE ha già ottenuto l'autorizzazione per il controllo de facto di Prosieben, quindi dovrebbe essere in grado di lanciare una (PTO). Finora ha sempre negato qualsiasi intenzione di farlo, almeno fino a quando il management di Prosieben non sbloccherà il valore di alcuni asset non core (Flaconi e Verivox). A nostro avviso, qualsiasi offerta sarebbe in contanti. In caso di PTO obbligatoria, la legge tedesca fissa il prezzo dell'offerta al massimo tra: 1) il VWAP di 3 mesi; e 2) il prezzo più alto pagato nei 6 mesi precedenti la pubblicazione del documento di offerta. Pur essendo consapevoli che sarebbe difficile raggiungere l'obiettivo del delisting, MFE potrebbe comunque ottenere benefici di governance superando la soglia del 30%. Il Gruppo ha negoziato linee di credito con un pool di banche per 3.4 miliardi di euro a condizioni favorevoli per garantire un'adeguata flessibilità finanziaria. In ogni caso, il tempo è maturo per un cambio di passo in Prosieben: il 28 maggio 2025, gli azionisti di PSM nomineranno 2 nuovi membri del Consiglio di Sorveglianza; a nostro avviso, MFE potrebbe cercare di selezionare il nuovo Presidente, che a sua volta nominerà un nuovo CEO il prossimo autunno. MFE è molto soddisfatta di come stanno andando le sinergie tra Italia e Spagna e questo ha rafforzato la sua convinzione sulla solidità del suo progetto europeo. Al momento, non crediamo che il prezzo delle azioni MFE includa alcuna speculazione sui benefici che Prosieben potrebbe ottenere (il nostro target valuta anche la partecipazione in Prosieben al prezzo di mercato). Il progetto di fusione europea condotto da MFE appare l'unica vera proposta industriale nel settore, e in questo senso pensiamo che creerà opportunità a breve e medio termine. Infine, RAI sta esaminando una fusione di Ei Towers con RaiWay, ma i tempi di qualsiasi accordo sono ancora incerti.

La Nostra View

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP MFE -B  ancora a 5.4 euro; TP MFE -A ancora a 4.3 euro. Il nostro target price è calcolato applicando un multiplo EV/EBIT "equo" di 6.75x (invariato) all'EBIT 2025 (precedentemente 2024). I risultati dell'anno fiscale 2024, per i quali abbiamo affinato le nostre stime in questo report, dovrebbero essere positivi, con un'eccellente generazione di free cash flow (circa 330 milioni di euro nelle nostre stime), che riteniamo sostenibile nel 2025 e 2026. Su questi numeri, il titolo è scambiato a multipli molto attraenti. Per quanto riguarda Prosiebensat, le notizie chiave saranno legate alla cessione di asset non core, ma le eccellenti sinergie raggiunte tra Italia e Spagna confermano che il progetto industriale di MFE ha senso.