MEDIA FOR EUROPE - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati del 2Q24 confermano la validità della strategia del management

Commenti positivi del CEO Pier Silvio Berlusconi. Durante una conferenza stampa, il CEO Pier Silvio Berlusconi ha dichiarato che nel 1H24 i ricavi pubblicitari di MFE sono cresciuti del 6,7% YoY (migliorando rispetto all'indicazione precedente di una crescita del +6%), mentre l'EBIT del gruppo dovrebbe risultare superiore dell'11% YoY. Berlusconi ha detto che questa tendenza non continuerà nel 2H24 a causa di un confronto più difficile, ma ha espresso la sua soddisfazione per la performance complessiva del gruppo.

Analisi

Alla luce delle indicazioni del management, ci aspettiamo che i ricavi pubblicitari netti crescano dell'8,1% YoY in Italia a Eu468,0mn e del 3,3% YoY in Spagna a Eu202,9mn. L'accelerazione in Italia rispetto al 1Q24 (+5,4% YoY) è particolarmente apprezzabile, confermando l'importanza di offrire una copertura clienti senza pari. Per quanto riguarda gli altri ricavi, l'Italia è previsto un aumento del 16,8% YoY a Eu87,1mn (principalmente grazie a Mediamond) mentre in Spagna è previsto un aumento del 4,3% YoY. In generale, ci aspettiamo che i ricavi trimestrali del gruppo aumentino del 7,6% YoY a Eu777,8mn, mentre l'EBIT del gruppo dovrebbe crescere del 9,0% a Eu110,7mn. Le spese operative sono previste in aumento di Eu19mn in Italia, al netto dell'effetto Mediamond e simili alla cifra del 1Q24 (+Eu17mn), mentre sono previste in aumento di Eu13mn in Spagna (vs. +Eu17mn nel 1Q24): ci aspettiamo che il gruppo faccia un parziale reinvestimento nella programmazione dai ricavi pubblicitari. Infine, ci aspettiamo un debito netto di Eu700mn alla fine di giugno 2024, confermando un'eccellente generazione di FCF negli ultimi 12 mesi.

Variazione nelle Stime

In questo report, aggiorniamo la nostra previsione di ricavi pubblicitari per il 2024 per l'Italia (da +2,0% a +3,0%). Le nostre nuove stime implicano ricavi pubblicitari in calo dell'1% nel 2H24 o circa -2% al netto dell'effetto Mediamond, tenendo presente il confronto molto difficile con il 4Q23 (+7,9% YoY) e la fine dei diritti di trasmissione della Champions League. Per il business spagnolo, la nostra previsione di ricavi pubblicitari per il 2024 è ora +3,5% da +2,0% YoY, implicando +1,6% YoY nel 2H24. Allo stesso tempo, stiamo leggermente aumentando le nostre previsioni di costo, rimanendo coerenti con le indicazioni del management, che ci aspettiamo vengano ribadite. Sotto l'EBIT, lasciamo invariati Eu25mn di oneri finanziari netti come commentato dal management, e un contributo positivo di Eu69,3mn dagli associati. In generale, aumentiamo l'EPS del gruppo 2024E del 3,2%.

La Nostra View

OUTPERFORM confermato; MFE-B target price a Eu5.0 (da Eu4.5); MFE-A target price a Eu4.0 (da Eu3.6). Nella nostra valutazione, applichiamo il multiplo EV/EBIT di 6,5x l'EBIT 2024 (da 6,0x grazie a una maggiore visibilità). Evidenziamo che i nostri target sono espressi ex pagamento dividendo (il 24 luglio) di Eu0,25 per azione. Nel 2Q24, il gruppo ha prodotto un'eccellente performance pubblicitaria, soprattutto in relazione ai competitors, evidenziando l'eccezionale lavoro dell'azienda nell'adozione della tecnologia per sfruttare le opportunità offerte dalla pubblicità televisiva mirata e dal monitoraggio ufficiale dei dati di audience totale. La generazione di cassa dovrebbe rimanere forte e supporta una distribuzione di dividendi molto generosa. Come previsto, MFE sta ora giocando un ruolo più attivo nella governance e questo, a nostro avviso, potrebbe essere benefico per la creazione di valore in Prosiebensat: nel breve termine, le notizie chiave saranno legate alla dismissione di asset non core.