MEDIOBANCA - Analisi Fondamentale

Primo trimestre 2023/24

Nonostante il rinnovo del Consiglio di Amministrazione del Gruppo, che potrebbe compromettere il momentum dell'azienda, ci aspettiamo che il Consiglio uscente presenti risultati solidi.

Escludendo un'entrata non ricorrente nell'ultimo trimestre, il trimestre dovrebbe mostrare una certa debolezza in termini di commissioni per le attività di investment banking rispetto alla gestione patrimoniale, in un mercato che sembra favorire gli asset under administration rispetto agli asset under management. Tuttavia, ci aspettiamo una normalizzazione nei prossimi trimestri grazie alla consolidazione di Arma Partners. Nel complesso, ci aspettiamo un risultato positivo superiore a 0,3 miliardi di euro, nonostante le possibili perdite dovute alle disposizioni per i prestiti ai consumatori.

Aspetti rilevanti

Le quote di capitale previste dalla normativa in materia di vigilanza bancaria sono attese in calo rispetto al 15,9% di giugno 2023, ma non riteniamo che ciò rappresenti un problema critico per il titolo.

Inoltre, è previsto un buyback di 200 milioni di euro entro la fine di ottobre e l'opzione AIRB per le attività ponderate per il rischio di Compass, che contribuiranno a sostenere il capitale regolamentare.

Per quanto riguarda le tasse straordinarie, non è ancora chiaro se Mediobanca le pagherà o le accantonerà. Tuttavia, indipendentemente dalla scelta, non riteniamo che ciò abbia un impatto significativo sull'azienda.

Scenario di governance e possibili conseguenze

L'esito dell'assemblea generale dei soci del 28 ottobre è ancora incerto. Riteniamo che l'acquisizione di quote azionarie abbia sostenuto il prezzo del titolo e che l'ultima data per acquistare azioni per partecipare all'assemblea generale dovrebbe essere il 17 ottobre. Se la lista promossa da Delfin otterrà la maggioranza, la seconda lista promossa dal Consiglio uscente avrà comunque la maggioranza nel nuovo Consiglio di Amministrazione, con 9 seggi contro i 5 della lista di Delfin. Tuttavia, la governance potrebbe comunque essere complessa data la composizione del nuovo Consiglio tra membri che sostengono la gestione attuale, direttori indipendenti e membri del Consiglio nominati dal principale azionista.

Possibile debolezza nel breve termine

Indipendentemente dall'esito del rinnovo del Consiglio di Amministrazione, è probabile che ci sia una pressione al ribasso sul titolo nel breve termine, soprattutto in vista dell'assemblea generale imminente. Attualmente, il Gruppo Mediobanca è scambiato a meno di 0,9x P/T-NAV e a 8 volte gli utili, mentre il settore bancario (esclusa Generali) è scambiato a meno di 0,8x P/T-NAV e a 8,6 volte gli utili.