MONDADORI - Analisi Fondamentale

Sintesi - La crescita della profittabilità e la forte generazione di cassa rafforzano la nostra view positiva

Profittabilità 4Q23 ben al di sopra delle aspettative. I ricavi del 4Q23 sono stati di €224,8mn, stabili su base annua e il 3% sotto la nostra stima. I ricavi del segmento Trade Book sono stati di €106,3mn (in aumento dell'1,8% su base annua), leggermente inferiori alle attese, mentre i ricavi per Education Book sono stati di €22,0mn (-6% su base annua). I ricavi nel segmento Retail sono stati di €66,2mn, +4,6% su base annua. Il segmento Media ha registrato €39,5mn, -7% su base annua (digitale in aumento del +25% su base annua). L'EBITDA rettificato è stato di €22,8mn/margine del 10,1% (+9,6%/+0,8pp su base annua), battendo le nostre stime del 10%/+1,2bp. Il forte risultato è stato trainato dalle sinergie delle recenti acquisizioni e dall'impatto positivo dei risparmi sui costi della carta. Il debito netto escluso IFRS 16 si è chiuso a €86,1mn (dopo un flusso di cassa ordinario di €68,7mn in linea con le nostre stime ma influenzato dalle uscite di cassa non-recurring per ca. €5mn), €66,2mn meglio rispetto alla cifra del 9M23. Il rapporto debito netto/EBITDA a 1,0x era perfettamente in linea con la guidance fornita dal management. Il flusso di cassa ordinario è ammontato a €68,7mn, in linea con la nostra stima.

Analisi

Guidance solida per il 2024 sull'EBITDA; outlook al 2026. Nel 2024, il gruppo si aspetta: (i) una crescita dei ricavi a low-single digit, anche grazie alla consolidazione di Star Shop (annunciata il 1° febbraio 2024) e nonostante una leggera debolezza prevista nel mercato dei libri, (ii) EBITDA rettificato in aumento di mid-single digit, trainato dai risparmi sui costi e dalle sinergie ricavate dalle operazioni di M&A; (iii) margine EBITDA rettificato ca. 17%. Per la prima volta, Mondadori ha fornito un'outlook a medio termine, che prevede ricavi a €1,0bn (a perimetro costante) e EBITDA rettificato al 17% entro il 2026. Secondo il management, Il flusso di cassa ordinario non sarà inferiore ai €70mn annualmente nel 2024-2026. Il gruppo ha proposto un DPS di €0,12 (payout del 50%, dividend yield del 6%) ed una dividend policy più generosa, che prevede un DPS minimo di €0,16 nell'FY2026.

Variazione nelle Stime

Variazione nelle stime. Abbiamo aumentato il nostro EBITDA per il 2024 del 3,3% a €158mn/margine del 16,9%, in linea con la guidance che consideriamo raggiungibile, anche alla luce dei risultati del 2023. A livello di bottom line, ci aspettiamo un utile netto di €67mn, in aumento del 5,5%. Aggiorniamo le nostre stime dei ricavi per il 2024 (crescita del 3,4% su base annua rispetto al 4,3% precedente) ma il ritmo dovrebbe accelerare nel 2025 per raggiungere €993mn nel 2026 (rispetto alla guidance del management di €1bn).

La Nostra View

Da OUTPERFORM a BUY; TP a €3,3 da €2,8: I risultati del 2023 e le indicazioni a medio termine del management confermano che Mondadori è in grado di generare una forte redditività ed un flusso di cassa sufficiente per supportare le operazioni di M&A, la distribuzione dei dividendi e ridurre la leva finanziaria. Basandoci sul nostro modello DCF, aggiorniamo il nostro target price a €3,3 alla luce delle nuove stime e di un risk-free rate più basso (4,0% dal 4,5%, secondo le ipotesi di Intermonte), e miglioriamo la nostra raccomandazione a BUY. La valutazione è attraente, con il titolo attualmente che tratta a 4,3x/4,0x EV/EBITDA 2024-'25 rispetto alla media dei peers nell'editoria di libri di 7,9x/7,8x.