MONDADORI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Mix di solida crescita organica & M&A supportano la nostra view.

Ricavi ed EBITDA del 2Q24 in crescita. La Società ha presentato un set positivo di risultati per il 2Q24. Le vendite sono state superiori del +4% rispetto alle nostre stime ed in aumento del +9% YoY (+5.6% organico), con contributi positivi da tutte le divisioni. In particolare, l’area Media è cresciuta del +10% YoY grazie alla forte performance del digitale. Le vendite di libri Trade sono aumentate del +7.6% YoY nel 2Q (quasi il doppio della performance del mercato al +4,1%), compensando la performance negativa dell'1Q (1H24 è aumentato del +1%). L'EBITDA rettificato del 2Q è aumentato del +7% YoY sostenuto da Retail, Trade e Media, nonché dal minor costo della carta; l’EBITDA è stato leggermente superiore alle previsioni del consenso (anche se -3.6% rispetto alla nostra stima). L'utile netto è diminuito del -18% YoY a causa del confronto sugli associates e delle imposte che hanno visto effetti positivi una tantum nel 2Q23, sebbene +1.8% rispetto alle nostre stime. Il debito netto escluso IFRS16 è stato ca. 5 milioni superiore alle nostre stime ma migliore YoY nonostante il pagamento dei dividendi e l'acquisizione di Star Shop e CGP. La forte generazione di CF ordinario a €67mn, in linea con le nostre stime, ha mostrato che il delta tra la nostra stima sul debito netto e i dati effettivi è stato guidato da elementi straordinari.

Analisi

La guidance per l'anno fiscale 2024 è stata confermata. Il management ha confermato la guidance per il 2024 alla luce dei risultati positivi del 1H e nonostante i maggiori CapEx (ca. €4mn) destinati agli impianti di stampa digitale. Notiamo che l’outlook per il 2024 indica: (i) una crescita dei ricavi low-single digit, (ii) un EBITDA rettificato in aumento mid-single digit, sostenuto da risparmi sui costi e sinergie; (iii) un margine EBITDA rettificato ca. 17%; CF ordinario ca. €70 milioni.

Messaggi positivi dalla call. Il management ha dato messaggi positivi sulla performance del Gruppo. L'anticipazione dei dati di luglio delle vendite di libri Trade mostra un'accelerazione rispetto al 2Q24, in aumento del +7.6% YoY (superando il mercato al +4.1%). Per quanto riguarda il segmento Education, ci sono state indicazioni rassicuranti sulla campagna di adozione: le vendite nell'area più redditizia (scuole secondarie) dovrebbero crescere più velocemente rispetto all'anno precedente, mentre i problemi logistici che hanno colpito la performance del 2023 non dovrebbero ripetersi quest'anno. La ricerca di opportunità di M&A è in corso, con diversi target piccoli ma attraenti in Italia. La recente acquisizione di Waimea rafforza la leadership del Gruppo nei media food & cooking. Ultimo ma non meno importante, il management è fiducioso riguardo il raggiungimento della guidance (che non include le acquisizioni), con i ricavi attualmente leggermente superiori alle aspettative.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Abbiamo leggermente rivisto le nostre stime per includere: 1) una migliore performance dell’area Media a seguito di notizie positive e forti risultati del 1H24; 2) un esborso di €10.1mn per l'acquisizione di Waimea nell'anno fiscale 2024, mentre consolidiamo il suo contributo nel conto economico a partire da gennaio 2025 (stimiamo ricavi/EBITDA a €5mn/€3.0mn nel 2025); 3) D&A leggermente più alti (ora €57mn) alla luce dei risultati del 1H24 e maggiore PPA.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE confermato; TP a €3.3 invariato. I risultati confermano la forza del business di Mondadori e mostrano coerenza con la guidance. Il tono incoraggiante dei commenti del management suggerisce che i risultati del 3Q, stagionalmente i più importanti dell'anno, saranno buoni. Confermiamo quindi il nostro giudizio positivo sul titolo ed il nostro target price (basato su DCF). La valutazione è attraente, soprattutto considerando il FCF yield (11%-12%). Con un multiplo EV/EBITDA di 5.2x/4.8x per il 2024/2025, il titolo tratta a sconto rispetto alla media del settore dell'editoria a 9.2x/9.5x.

Stime dei principali dati finanziari