MONDADORI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati FY2024 attesi in linea con la guidance e il consenso; forte generazione di cassa rimane il catalyst principale.

Preview 4Q24: FY24 in linea con la guidance e il consenso. Ci aspettiamo che Mondadori chiuda il 2024 con risultati in linea con la guidance fornita a marzo. Nel 4Q24, stimiamo ricavi in aumento del +4% (+0.5% organico) a €233 milioni e un adj. EBITDA in crescita del +6% a €24 milioni (margine del 10.3%). Nel 4Q24, il sell-out di Mondadori è diminuito dell'8.5% in un mercato negativo (-3.4%) a causa di: i) impatto negativo di €30 milioni per la mancanza di incentivi alle librerie; ii) piano editoriale MN più debole; iii) scarsa performance dell'e-commerce (che ha influenzato le vendite di libri di catalogo). Inoltre, ricordiamo che la mancanza di incentivi 18App ha impattato l'intero FY24 (~€30 milioni). Pertanto, vediamo le vendite di Trade books in calo del -2% (ma +5% nel FY24) e Retail in aumento del +2% (+6% nel FY24). D'altra parte, ci aspettiamo che Media continui a crescere (ricavi in aumento del +8%) grazie ai Servizi Digitali e alle acquisizioni, mentre ci aspettiamo ricavi stabili per Education nel 4Q24, non rilevanti per stagionalità. Stimiamo che il CF ordinario rimanga forte a €67 milioni e il debito netto pre IFRS16 chiuda a fine anno a €86 milioni, stabile anno su anno dopo M&A, pagamento dei dividendi e investimenti in ristrutturazione.

Analisi

Guidance a medio termine da confermare e buona flessibilità finanziaria. Pensiamo che il management confermerà l'outlook a medio termine, che prevede ricavi a ~€1.0 miliardi e un margine di adj. EBITDA a ~17% entro il 2026. Assumiamo che la guidance per il 2025 sarà in linea con questo (vediamo ricavi a €966 milioni e adj. EBITDA a €163 milioni, margine del 16.9%). Ci aspettiamo la conferma di una forte generazione di cassa, a supporto della generosa politica dei dividendi (obiettivo min. DPS di €0.16 nel FY26) e M&A. Il management dà priorità alle acquisizioni, ma non esclude la possibilità di implementare una distribuzione straordinaria di dividendi e/o un piano di buyback se non si trovano target adatti.

2025: ci aspettiamo crescita organica. Nel 2025 i Trade books dovrebbero beneficiare di una base di confronto più facile principalmente nel 2H grazie ad un piano editoriale più forte e alla reintroduzione degli incentivi alle librerie (~€8 milioni di impatto per MN nel 4Q). Anche il Retail dovrebbe beneficiare di una forte pipeline di aperture di librerie. Rimaniamo piuttosto conservativi su Education (ricavi FY25 stabili), poiché prendiamo atto della tendenza dell'usato che ha ridotto le vendite di libri nel FY24. I risultati dell'indagine sul mercato dell'editoria scolastica dovrebbero uscire a settembre 2025, quindi non dovrebbero influenzare la campagna di libri scolastici 2025/26. I servizi di media digitali continueranno a crescere, anche grazie all'integrazione di Waimea di Benedetta Rossi.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Affiniamo la top line del -1%/-3%/-3% per 24/25/26 per incorporare le tendenze sopra menzionate: vendite Education CAGR 24-26 stabili rispetto al precedente +2%, ma Media (CAGR 5% vs 3% precedente) e Retail (CAGR 4% vs 2.5% precedente) più forti. Di conseguenza, ora stimiamo adj. EBITDA a €157/163/166 milioni per 2024/25/26. Il 10 gennaio, MN ha raggiunto una partecipazione del 100% in ALI (dal precedente 75%): vediamo un minore impatto delle minorities sull'utile netto, mentre includiamo il cash-out relativo (€3 milioni).

La Nostra View

Giudizio BUY confermato; TP a €3.20 da 3.30.  Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo. Negli ultimi 6 mesi, il titolo è sceso del -18%. Riteniamo che la scarsa performance sia immotivata, poiché pensiamo che il principale rischio potenziale per MN (l'indagine antitrust) non dovrebbe impedire al Gruppo di crescere organicamente e confermarsi come leader indiscusso nel mercato italiano del libro. La valutazione è attraente, soprattutto in termini di generazione di cassa (11% FCF yield). Confermiamo il nostro rating BUY, con la nostra valutazione basata su DCF che porta a un TP di €3.2. Ai prezzi attuali, MN è scambiato a 4.6x/4.3x EV/EBITDA 25/26E, ~50% di sconto rispetto agli editori di libri.