Mondadori - Mantiene la propria leadership in un mercato debole

I dati ufficiali del mercato editoriale mostrano che il settore sta ancora affrontando tendenze non favorevoli: il secondo trimestre è calato del 6%, portando il primo semestre del 2025 a -5%. In questo contesto, le vendite di Mondadori hanno leggermente superato il mercato, sostenute dalla sua leadership e da un piano editoriale che include autori rinomati. Anche la divisione Retail ha avuto risultati migliori, con vendite di libri in calo del 2% circa, compensate da forti risultati nel settore non librario e dal supporto di aperture di nuovi di negozi.

Analisi

Ci attendiamo che le vendite del secondo trimestre 2025 siano diminuite dell'1% su base annua, raggiungendo €218 milioni. Il calo è completamente attribuibile al mercato editoriale debole. Stimiamo che Mondadori avrà parzialmente compensato questa tendenza, con la divisione Trade in calo del 4% e il Retail sostanzialmente stabile. Ci attendiamo che i risultati del segmento Media siano in linea su base annua, in quanto la continua crescita della divisione Martech e l'integrazione di "Fatto in casa da Benedetta" continuano a compensare il declino graduale dei media stampati. La divisione Education non è stagionalmente significativa nel trimestre, ma i dati preliminari suggeriscono un aumento della quota di mercato per le adozioni di libri scolastici. Guardando alla redditività, ci aspettiamo che le stesse tendenze abbiano influenzato i risultati, con un EBITDA rettificato di €3,6 milioni, in calo del 2% a/a, con un margine del 16,3% in linea con il secondo trimestre 2024. Ci attendiamo che l'indebitamento netto al 30 giugno sia di €220 milioni, a seguito del pagamento del dividendo per €36 milioni. Continuiamo ad aspettarci una solida generazione di cassa, con un cash flow operativo pari a €65 milioni.

Le nostre stime per il semestre sono coerenti con la guidance per l'esercizio 2025, che ci aspettiamo venga confermata. Il management aveva previsto un inizio d'anno debole, con una crescita attesa nel secondo semestre supportata da un piano editoriale più solido e da una base di confronto più semplice. La guidance per il 2025 indica una crescita low single digit, sia per quanto concerne ricavi, che EBITDA, con un margine EBITDA del 17% circa.

Variazione nelle stime

Affiniamo le nostre stime per riflettere una posizione più cauta sul Trade book market. Assumiamo un CAGR  2024–27 dell'1% per la divisione Trade (rispetto al 2% precedente), mentre prevediamo cifre leggermente superiori nelle divisioni Media e Retail, in crescita con CAGR rispettivamente pari a 3% e 4%. Di conseguenza, ci aspettiamo che le vendite del gruppo per l'esercizio 2025 siano inferiori dell'1% e pari a €960 milioni, in aumento del 2,7% rispetto all'anno precedente (o del 2,1% organico). Per quanto riguarda la redditività, per l'esercizio 2025 ci attendiamo un EBITDA pari a €160 milioni, inferiore del 2% rispetto alla nostra stima precedente, ma ancora in aumento dell'1% su base annua. Questi tassi di crescita sono allineati con la guidance aziendale, che indica una crescita low single digit.

La view degli analisti

BUY confermato, TP €3.1 (da €3.2). Grazie al suo forte management team e alla posizione di leadership indiscussa, ci aspettiamo che Mondadori dimostri ancora una volta resilienza in mezzo alla debolezza del mercato. La solida generazione di cassa (FCF yield pari al 12% nel 2025E) rappresenta un forte catalizzatore, permettendo al management di proporre una politica di dividendi chiara, sostenibile e generosa, supportando al contempo ulteriori acquisizioni accrescitive. Il nostro modello basato sul DCF giunge ad un target price di €3,1 a seguito dell'aggiornamento delle stime. Confermiamo la nostra raccomandazione BUY. Ai prezzi correnti, Mondadori tratta a 4.4/4.2x l'EV/EBITDA 25/26E, con uno sconto del 50% circa rispetto agli altri editori.