Mondadori - Stime confermate con il debole 1q tenuto in considerazione

I risultati del primo trimestre 2025 sono stati deboli, come d'attese. Un altro trimestre di solida generazione di cassa. I risultati del primo trimestre 2025 hanno mostrato un inizio d'anno debole, come ampiamente anticipato dal management. I ricavi sono diminuiti dell'1% su base annua, in linea con le nostre aspettative, mentre l'EBITDA rettificato, a €1.8 milioni, è stato inferiore di €3 milioni su base annua, €1.7 milioni sotto la nostra stima. La performance debole è stata quasi interamente spiegata dall'area dei libri Trade, che è diminuita di €5.2 milioni su base annua, di cui €2.8 milioni da volumi inferiori a causa delle scarse prestazioni del mercato (vendite del mercato -3.4% vs. -7.2% per Mondadori, con una sottoperformance rispetto al mercato dovuta a un piano editoriale focalizzato nel secondo semestre), e €2.4 milioni da voci non ricorrenti, inclusa la fine della concessione del Colosseo (aprile 2024). Il segmento Retail è stato stabile (con un impatto negativo di €0.3 milioni dalla chiusura temporanea di Rizzoli per ristrutturazione), l'Educazione ha presentato una tipica bassa stagionalità, mentre i Media sono aumentati del 5%, con la pubblicità digitale in aumento del 19% o del 14% LFL. Il debito netto era sostanzialmente in linea su base annua e rispetto alle nostre stime, mentre più importante il gruppo ha confermato una solida generazione di cassa, con un flusso di cassa operativo a €68.3 milioni.

Analisi

la guidance per l'intero anno 2025 è stato confermata. Il management ha confermato l'outlook per l'anno 2025, indicando: i)crescita low single digit nei ricavi (nostra stima +3% su base annua) e nell'EBITDA rettificato (nostra stima +3% su base annua), ii) margine EBITDA rettificato ~17% (nostra stima 16.8%), iii) cashflow ordinario ~€70 milioni, iv) debito netto/EBITDA rettificato 1.0x (nostra stima 0.9x). Per quanto riguarda la generazione di cassa, il management ha sottolineato che a causa della diversa programmazione del piano editoriale per l'area Trade Books, con la pubblicazione dei titoli più venduti concentrata nel primo semestre 2024 e nel secondo semestre 2025, l'anno 2025 potrebbe vedere un parziale rinvio di alcuni introiti dalla fine del 2025 all'inizio del 2026. Vediamo un flusso di cassa ordinario a €68.7 milioni.

Il management è fiducioso sui risultati annuali, con il primo trimestre perfettamente in linea con il budget. Aprile ha mostrato un trend di ricavi sul mercato in linea con i primi tre mesi dell'anno, ancora penalizzata dal confronto sfavorevole con il programma 18App dell'anno scorso e con la concessione del Colosseo (entrambi terminati alla fine di aprile 2024). Il management ha ribadito che la performance dall'inizio dell'anno è perfettamente in linea con le previsioni fatte all'inizio dell'anno, con le vendite dei libri addirittura superiori alle aspettative iniziali. Il secondo semestre dovrebbe essere supportato da un forte piano editoriale, mentre l'EBITDA dovrebbe beneficiare di ~€1 milione di risparmi sulla logistica, nonché di politiche di prezzo mirate sui prodotti librari. Di conseguenza, la guidance per il 2025 è stato confermata.

Variazione nelle stime

Modifica delle stime. In questo momento stiamo lasciando le nostre stime invariate, sostanzialmente allineate con la guidance per il 2025.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; il target price è invariato a €3.2. Siamo fiduciosi che la partenza debole dell'anno non comprometta gli obiettivi annuali, considerando il limitato contributo del primo trimestre all'EBITDA dell'intero anno e l'accelerazione prevista dal piano editoriale più forte nel secondo semestre del 2025. La sana generazione di cassa (rendimento FCF del 12% previsto nel 2025) rappresenta una forte catalyst, consentendo al management di proporre una politica dei dividendi chiara, sostenibile e generosa, e supportando ulteriori acquisizioni accrescitive. Il nostro modello basato sul DCF fornisce un target price di €3.2 dopo aver aggiornato le stime e aumentato l'equity risk premium di 50 punti base. Pertanto, confermiamo la nostra raccomandazione di BUY. Ai prezzi correnti, MN è trattata a 4.4x/4.1x EV/EBITDA 25/26E, con uno sconto di circa il 50% rispetto agli editori tradizionali.