NEXI - Analisi Fondamentale

Sintesi - FY24 ormai in tasca, fiducia nelle tendenze strutturali per FY25.

I risultati del 3Q24 di Nexi sono stati perfettamente in linea con le nostre stime, con tendenze positive nel volume delle transazioni. I ricavi sono aumentati del 5.1% su base annua, in linea con la guida per l'intero anno FY24 (crescita a una cifra media). I costi totali sono aumentati del 3.6% su base annua con costi del personale stabili dopo un aumento del 5.9% su base annua nel 1H24, iniziando a beneficiare del piano di ridondanza annunciato all'inizio dell'anno. L'EBITDA rettificato è aumentato del 6.2% su base annua e il margine EBITDA si attesta al 57.4% (+60 punti base su base annua). La posizione finanziaria netta (NFP) è a €5.2 miliardi, in aumento rispetto ai €5 miliardi di fine giugno a causa del programma accelerato di riacquisto di azioni (SBB) concluso a settembre (€382 milioni nel 3Q24). Il rapporto NFP/EBITDA degli ultimi dodici mesi è a 2.8x, in linea con la guidance FY24. La guidance FY24 è completamente confermata. Notiamo che dopo 9 mesi, Nexi è sulla buona strada per raggiungere la guida reiterata per l'intero anno su tutte le metriche: (i) crescita dei ricavi a una cifra media; (ii) crescita dell'EBITDA da media a alta cifra singola; (iii) riduzione della leva finanziaria netta al di sotto di 2.9x. In termini di espansione del margine EBITDA (guida: +100 punti base), considerando il confronto facile rispetto al 52.9% nel 4Q23 e le continue efficienze nei costi del personale, crediamo che la guida sia raggiungibile nonostante implichi un'espansione di ~89 punti base nel 4Q24.

Analisi

Indicazioni di supporto sulle tendenze operative del 4Q24. Il management ha adottato un tono fiducioso sul 4Q durante la conference call, con commenti positivi sulle tendenze di ottobre dopo un settembre non spettacolare: buon rimbalzo nei paesi nordici e resilienza in Italia, mentre in Germania Nexi sta guadagnando quote di mercato compensando il deterioramento macroeconomico. Si prevedono tendenze positive nei ricavi durante la stagione di punta, mentre per il FY25, sebbene la guidance ufficiale sarà annunciata insieme ai risultati FY24 e le tendenze effettive dipendano dalle condizioni macroeconomiche, la direzione ha affermato che le aspettative attraverso il ciclo sono per una crescita dei ricavi almeno a una cifra media, con una crescita a cifra singola alta per i servizi ai commercianti.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime: EPS rettificato FY24/25/26 +1.6%/-0.5%/+1.1%. Per il FY24 stiamo riducendo i costi del personale per includere benefici superiori alle aspettative precedenti dal programma di licenziamenti, allineando così la nostra espansione del margine EBITDA con la guidance (+100 punti base), confermando al contempo la nostra generazione di cassa di €730 milioni (rispetto alla guida per >€0.7 miliardi). Per il FY25/26 stiamo riducendo leggermente i ricavi dei commercianti per includere l'impatto della risoluzione del contratto BAMI e il contesto macroeconomico.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM); target €8.1 confermato. Pensiamo che la conferma della guida FY24, insieme ai commenti della direzione sullo scenario macroeconomico e l'ambiente competitivo, siano complessivamente di supporto. Siamo più convinti della fattibilità di raggiungere la guida sull'espansione annuale del margine grazie all'impatto benefico del piano di efficienza dei costi del personale, che ci aspettiamo porti anche a una visione costruttiva sulla riduzione del debito. Guardando avanti, ci aspettiamo limitate uscite di cassa per M&A e spazio per rendere la remunerazione degli azionisti più strutturale, con la nostra aspettativa di un nuovo piano di riacquisto di azioni o un dividendo l'anno prossimo. Confermiamo il nostro rating OUTPERFORM, con il prossimo catalizzatore che sarà la consegna della generazione di cassa e le indicazioni sulla remunerazione degli azionisti. Il nostro target si basa su una valutazione DCF e multipli di peer, e rimane a €8.1 per azione o multipli impliciti del 2025 di 12.9x P/E e 7.8x EV/EBITDA.

Stime dei principali dati finanziari