NEXI- Forte avvio dell'anno da protezione dall'incertezza macro

Nexi ha riportato risultati solidi per il 1Q25, in linea con le attese. La guidance 2025 è stata confermata, come previsto, nonostante l’aumento dell’incertezza macroeconomica. Riteniamo che la guidance 2025 sia raggiungibile, così come l’obiettivo cruciale di un progressivo aumento della generazione di cassa in eccesso. Questo rappresenta il fondamento dell’attraente politica di remunerazione degli azionisti indicata dalla società (dividendi + buyback) pari a €600 milioni nel 2025, che ai prezzi attuali di mercato rappresenta un rendimento superiore al 9%. Ci aspettiamo che l’avvio del buyback il 21 maggio sostenga il prezzo del titolo nei prossimi mesi.

Analisi

Risultati 1Q25 in linea – Buyback da €300 milioni al via il 21 maggio. I risultati del primo trimestre sono stati in linea con le nostre stime e con quelle del consenso, e la società ha confermato la guidance per l’intero anno annunciata a febbraio. Il buyback da €300 milioni, comunicato in occasione dei risultati FY24, inizierà il 21 maggio, lo stesso giorno del pagamento del dividendo da €300 milioni. I ricavi del trimestre si sono attestati a €810 milioni, in crescita del 3.7% su base annua, in linea con il consenso, le nostre previsioni e le indicazioni preliminari. L’EBITDA rettificato è stato pari a €387 milioni, +7% a/a (leggermente meglio rispetto al consenso e alla nostra stima di €381 milioni), con un margine EBITDA del 47.8% rispetto al 46.3% del 1Q24. Il ratio debito netto/EBITDA è sceso a 2.5x da 2.7x di fine anno, in linea con l’obiettivo strutturale di mantenersi sotto 2.5x. I costi totali sono aumentati dello 0.8% su base annua, con un calo del 5.3% del costo del personale, grazie soprattutto al confronto favorevole con il costo una tantum del piano esuberi nel 1Q24.

Confermata la fiducia nel raggiungimento della guidance anche in uno scenario macro più debole. Il management resta consapevole delle dinamiche macroeconomiche, ma molto fiducioso nella possibilità di raggiungere gli obiettivi per il 2025. Il primo trimestre è probabilmente destinato a restare il migliore dell’anno, poiché i ricavi saranno influenzati da alcune discontinuità legate al consolidamento del settore bancario italiano, mentre il confronto favorevole sui costi del personale sarà meno evidente nei prossimi trimestri. L’amministratore delegato ha indicato che ci sono ancora margini per ridurre le inefficienze, ma al momento non è previsto alcun piano significativo come quello attuato lo scorso anno.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime: EPS rettificato FY25/26/27 +0.2%/+0.2%/+0.2%. Le nostre stime per il FY25 erano già sostanzialmente allineate con la guidance aziendale, che è stata pienamente confermata. Pertanto, ci limitiamo ad apportare lievi aggiustamenti ai costi del personale dopo i dati migliori del previsto del 1Q25. Di conseguenza, la nostra stima di margine EBITDA per il FY25 è ora al 53.5%, rispetto al 53.0% del FY24, in linea con l’indicazione di un’espansione di almeno 50 punti base su base annua nel 2025. Nonostante il confronto favorevole una tantum del primo trimestre, riteniamo che l’espansione del margine di circa 150 punti base sia molto positiva e aumenti la visibilità sul raggiungimento dell’obiettivo >+50bp YoY nel FY25.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermata; target rivisto a €7.8 (da €8.1). Riconosciamo che il principale competitor europeo, Worldline, scambia a multipli estremamente compressi, ma Nexi sta mostrando trend operativi decisamente più solidi e una maggiore visibilità sulla generazione di cassa in eccesso, rendendo i multipli attuali non esigenti, soprattutto alla luce della remunerazione azionaria molto interessante. Infine, le recenti operazioni di M&A nel settore dei pagamenti digitali negli Stati Uniti confermano l’attrattiva del comparto. Le potenziali future opportunità di M&A potrebbero contribuire a sbloccare ulteriore valore per Nexi e i suoi azionisti. Confermiamo la raccomandazione outperform, con un target price di €7.8, in calo rispetto ai precedenti €8.1, sulla base di una valutazione combinata DCF e multipli di mercato. La revisione al ribasso del target è principalmente dovuta all’aumento dell'equity risk premium (da 5.50% a 6.00%). Al nostro target, la remunerazione cumulata agli azionisti nel periodo 2025-2028 rappresenta circa il 25% della capitalizzazione di mercato attuale o circa il 16% rispetto all'enterprise value (EV).