OMER - Analisi Fondamentale

Sintesi - Forte primo semestre a guidare la crescita dell'anno fiscale.

OMER ha riportato un forte primo semestre dell'anno fiscale 2024, in linea con le aspettative, con una crescita supportata da volumi di produzione più elevati sia negli stabilimenti italiani che in quelli statunitensi, solo parzialmente compensata dalla revisione dei prezzi e dall'inflazione dei costi. Confermiamo la nostra previsione di crescita dei ricavi per il 2024 e per gli anni successivi, ma riduciamo leggermente la redditività a causa di un'inflazione dei costi più alta del previsto. Nonostante ciò, confermiamo la nostra visione positiva sul titolo poiché le ragioni che supportano il nostro caso di investimento rimangono invariate. Continuiamo ad apprezzare la solida reputazione dell'azienda e la fiducia nei rapporti con i produttori di treni in un settore con elevate barriere all'ingresso e potenziale di crescita. Il target price è stato ridotto a €5,0 da €5,2 a causa di stime inferiori e di un parziale roll-over, il titolo è aumentato del +46% da inizio anno e viene scambiato a 7,1/5,9x l'EV/EBITDA 24/25.

Analisi

I risultati del primo semestre 2024 sono stati forti e in linea con le aspettative. OMER ha riportato risultati forti e in linea con le aspettative per il primo semestre 2024, guidati da volumi più elevati solo parzialmente compensati dalla revisione dei prezzi e dall'inflazione dei costi. I ricavi si sono chiusi a €39,3 milioni (38,7 milioni previsti), in aumento del +19% su base annua, grazie a una maggiore produzione negli stabilimenti italiani e statunitensi (+23%) mentre il pricing è stato negativo (-4%) poiché le compensazioni legate all'inflazione dai clienti sono state inferiori rispetto all'anno precedente. L'EBITDA è stato di €8,0 milioni (8,0 milioni previsti), +11% su base annua, portando a un margine del 20,2% (-1,5 punti percentuali su base annua) poiché la crescita dei volumi è stata compensata dall'effetto negativo del pricing, dall'inflazione dei costi generali e del lavoro. L'utile netto è stato di €4,5 milioni (4,4 milioni previsti), +23% su base annua, seguito da ammortamenti, spese finanziarie nette e aliquota fiscale sostanzialmente in linea. La cassa netta era di €17,4 milioni, al di sotto dei nostri €20,3 milioni, ma spiegata dal minore utilizzo del factoring di €3 milioni.

Aggiornamento del portafoglio ordini. Il portafoglio ordini per il quale sono già stati emessi ordini di produzione da parte dei clienti è rimasto stabile a €122 milioni rispetto a €124/125 milioni al 1Q24/YE23. Questo è stato ottenuto principalmente grazie alla conversione delle opzioni su gare già aggiudicate poiché il portafoglio ordini incl. opzioni è passato da €245/243 milioni nel 1Q24/YE23 a €229 milioni nel 1H24. L'azienda prevede di chiudere nuovi contratti più piccoli nei prossimi mesi mentre segnaliamo che nel suo ultimo rapporto UNIFE ha leggermente aumentato le prospettive di crescita per il settore ferroviario per i prossimi anni. Inoltre, rimaniamo fiduciosi sulle prospettive per il progetto La Dolce Vita e sottolineiamo che l'azienda ha aderito al programma di alleanza di Alstom, testimoniando il suo rapporto positivo con il produttore di treni.

Variazione nelle Stime

Prospettive per il 2024: confermate le prospettive di crescita, sebbene l'inflazione generale dei costi sia forte. In termini di ricavi, confermiamo la nostra ipotesi di €75 milioni per l'anno con una crescita dei volumi simile, sebbene più lenta, nel secondo semestre rispetto al primo (+5% vs +19%). Questo è dovuto a una base di confronto più difficile negli Stati Uniti (il primo semestre 2023 era vicino allo zero mentre la produzione è ripresa nel secondo semestre 2023) e a una normalizzazione della crescita negli stabilimenti italiani, specialmente da Alstom dopo la spinta del primo semestre in vista delle Olimpiadi. Si prevede che il pricing mostrerà tendenze simili con revisioni inferiori riconosciute rispetto all'anno scorso. L'EBITDA è ancora previsto in crescita positiva per l'anno a +2% su base annua a €15,5 milioni, sebbene inferiore alle aspettative precedenti (€16,8 milioni previsti) a causa di un'inflazione generale dei costi più elevata. In generale, riduciamo la stima dell'EPS del -7% a causa delle tendenze appena menzionate solo parzialmente compensate da un miglior reddito finanziario netto consentito dal minore utilizzo del factoring.

La Nostra View

Valutazione. Valutiamo il titolo basandoci sul framework ROIC/WACC con un ROIC medio di ~24% tra il 2024-26, un WACC dell'8,6% e un TGR dell'1,0% a cui aggiungiamo €0,1 per azione dall'opportunità La Dolce Vita (2 treni visti come "una tantum").

Stime dei principali dati finanziari