Pharmanutra - Forte FY24 per il Business Ricorrente

I risultati dell'FY24 sono stati generalmente in linea con le nostre stime. PharmaNutra ha chiuso il FY24 con risultati in linea con le attese, confermando un fatturato di €115mn (+11% in 4Q, +17% nei primi nove mesi), sostenuto dalla crescita nei mercati esteri (+24% YoY, 34% delle vendite) e da un solido andamento in Italia. Akern ha contribuito per circa il 5% delle vendite (€5.9mn), mentre le nuove iniziative hanno avuto un impatto marginale, ad eccezione della Cina (€1.8mn). Nonostante investimenti significativi in start-up costs (€6mn nell’anno), il margine sui ricavi netti si è attestato al 26.9% (+0.5pp YoY), mentre la profittabilità del business ricorrente è rimasta solida (31.4% vs. 30.4% nel FY23). L’utile netto adjusted di €16.6mn (14.4% di margine) è risultato inferiore del 9% alle stime, penalizzato da maggiori investimenti e un tax rate più elevato. Il free cash flow operativo (€21mn) ha superato le attese (€19mn), traducendosi in un rafforzamento della posizione di cassa netta (€5.6mn vs.€2.3mn atteso). Il dividendo è stato incrementato del 17% YoY a €1.07 per azione (payout 58%).

Analisi

Il management ha confermato una guidance positiva per il FY25, prevedendo una crescita del business ricorrente in linea con il FY24, e una solida cash generation. Tuttavia, maggiori investimenti comporteranno una lieve compressione dei margini nei prossimi due anni. Non sono previsti rilevanti CapEx dopo il completamento del nuovo HQ, mentre gli OpEx aumenteranno per sostenere lo sviluppo. Management pronto a cogliere eventuali opportunità di M&A qualora dovessero emergere target interessanti, ma il focus corrente è sullo sviluppo organico dei nuovi business. Il piano di espansione negli USA tramite PharmaNutra USA è in corso, con i primi risultati attesi nel 2H25 e una progressiva accelerazione nei due anni successivi. La distribuzione di Apportal è stata estesa a nuovi mercati (Cina, Spagna, USA).

Variazione nelle stime

Aggiornamento delle stime. Le nostre stime per il FY25-27 incorporano un incremento dei ricavi (+1-2%), compensato da un calo di 1pp nei margini, portando a una revisione dell’EBITDA 2025 del -4%, mitigata da minori D&A (EPS -1% vs. stime precedenti).

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP ancora a €87. Confermiamo il rating BUY con TP invariato a €87, che implica un upside superiore al 60%. Il titolo offre una visibilità crescente sulla traiettoria di crescita a lungo termine, rafforzata da alcuni elementi chiave come la leadership consolidata nel mercato degli integratori di ferro orali, dalle elevate barriere all’ingresso (patent e numerosi studi clinici a supporto dell’efficacia e dalla superiorità scientifica dei prodotti) e dal forte commitment sull’attività di R&D. L’ulteriore sviluppo di iniziative strategiche potrebbe generare upside incrementale nel lungo periodo per ulteriori €90-100/azione, secondo le nostre stime.