PIAGGIO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Un altro trimestre debole in arrivo.

Prevediamo un altro rilascio trimestrale debole da parte di PIAGGIO l'8 novembre, poiché il de-stocking in Europa, i mercati deboli in APAC e la volatilità in India continueranno nonostante la base di confronto più facile. La situazione ci ha portato a ridurre la nostra ipotesi di ripresa per il secondo semestre, ora incorporando un calo a una cifra alta rispetto a un rimbalzo a una cifra bassa precedentemente previsto. Tuttavia, confermiamo il nostro rating poiché, nonostante il momentum negativo degli utili, apprezziamo la strategia del management di concentrarsi sul valore del marchio e sulla redditività, anche attraverso guadagni di efficienza. I catalizzatori chiave saranno una maggiore visibilità su un ritorno alla crescita positiva dei ricavi e degli utili. Il target price è stato ridotto a €2.7 (-17%) a causa di stime più basse (-13%) e dell'impatto del pagamento del dividendo (-4%), mentre il titolo continua a essere scambiato a circa 4.1x EV/EBITDA 2024.

Analisi

Anteprima dei risultati del 3Q24: un altro trimestre debole. Prevediamo un altro set di risultati trimestrali deboli per PIAGGIO a causa del continuo de-stocking in EMEA e delle persistenti condizioni di mercato difficili in APAC e negli Stati Uniti, mentre l'India è diventata negativa. I ricavi sono previsti a €402 milioni, -13% su base annua con volumi in calo del -14% e ARPU in aumento dell'1%. Per regione: EMEA e Stati Uniti (62% del totale) in calo del -14%, APAC (19% del totale) in calo del -24% e India (19% del totale) in calo del -2%. L'EBITDA è previsto a €67 milioni, -15% su base annua per un margine del 16,7% (-0,3pp su base annua) a causa di volumi negativi e ForEx, parzialmente compensati da costi centrali più bassi (legati alla performance delle vendite) e da un solido prezzo e mix. I costi industriali dovrebbero essere neutrali. L'utile netto è stimato a €14 milioni, -33% su base annua. Il flusso di cassa libero è previsto a €10 milioni (rispetto a €40 milioni nel 3Q23), che dopo il pagamento del dividendo dovrebbe portare a un debito netto di €444 milioni (1,5x debito netto/EBITDA LTM).

Variazione nelle Stime

Cambiamento nelle stime. A causa dei fattori sopra menzionati, stiamo riducendo la nostra previsione di ricavi del 5%, riflettendo volumi più bassi (-6%) ma un leggero aumento dell'ARPU (+1%) data la strategia premium dell'azienda. Questo ci porta a ridurre l'EBITDA per l'anno fiscale 2024 del -5% a €300 milioni (-8% su base annua) con la redditività ridotta al 16,8% rispetto al 16,9% precedentemente, beneficiando in parte di una riduzione dei costi centrali legati alla performance delle vendite. Tuttavia, stiamo riducendo l'utile netto dell'11%, appesantito da ammortamenti e oneri finanziari relativamente fissi.

La Nostra View

Valutazione. Valutiamo il titolo basandoci su un framework ROIC/WACC, con un ROIC del 13%, un WACC del 9,0% e un TGR del 2,0%.

Stime dei principali dati finanziari