Recordati - Inizio anno forte, margine impressionante al 40%

L’Adj. EBITDA e un Adj. EBIT sono risultati superiori alle nostre attese, mentre l’Adj. Net Income è stato sostanzialmente in linea con le nostre stime e con il consensus, a fronte di una leva operativa in buona parte compensata da maggiori costi finanziari e imposti. I ricavi netti, già comunicati nei giorni scosi, hanno visto una crescita dell’11.9% o 7.2% su base organica e a tassi di cambio costanti. EBITDA margin quasi al 40% (39.7%, +1pp vs ns attese), con una lieve flessione del segmento S&PC (37.2%, -1.6pp YoY) ampiamente compensata dal rafforzamento della divisione RRD (44.0%, +1.0pp YoY). Il Free Cash Flow è stato pari a €159mn (+€11.7mn YoY, nostra stima di €164mn), sostenuto dalla crescita dell’EBITDA, in parte compensata dall’assorbimento di circolante e dagli interessi pagati. La leva finanziaria pro-forma si è attestata appena sotto 2.2x.

Analisi

Feedback neutro dalla conference call. La call è stata breve, poiché la maggior parte delle informazioni era già stata condivisa durante il Capital Markets Day della scorsa settimana. Il management ha ribadito che il primo trimestre è tipicamente il più forte in termini di marginalità. La guidance per l’esercizio 2025 è stata confermata la scorsa settimana, nonostante l’aumento dei venti contrari legati ai tassi di cambio, con i risultati del primo trimestre ben allineati agli obiettivi annuali.

Variazione nelle stime

Nessuna variazione delle stime. Manteniamo invariate le nostre previsioni per il 2025, che si collocano nella fascia mediana degli intervalli indicati nella guidance.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; target invariato a €69. I nuovi obiettivi al 2027 rafforzano la nostra view positiva sul titolo (OUTPERFORM). Sebbene la strategia resti invariata, riteniamo che Recordati sia ben posizionata per generare una crescita organica più redditizia a partire dal portafoglio attuale, supportata da operazioni di M&A disciplinate e da uno sviluppo mirato del business. L’azienda continua a investire in opportunità a basso rischio e ad alto rendimento all’interno di una pipeline ben diversificata. Il recente upgrade alle vendite di picco evidenzia un forte potenziale di lungo periodo, sostenuto da un business Specialty & Primary Care resiliente e da un portafoglio Rare Diseases ad alta crescita. I solidi fondamentali finanziari (ROIC medio del 15–20%, margini ai vertici del settore), un modello a basso rischio con esposizione limitata a scadenze brevettuali, e il continuo focus sull’espansione geografica e sul ciclo di vita dei prodotti, migliorano la visibilità e supportano il nostro caso d’investimento.