Recordati - La growth story rimane intatta nell’anno del centenario

Dopo un solido FY25, il management ha adottato un tono costruttivo sul 2026, riflettendo fiducia nel ramp-up in corso di Isturisa (attualmente 10% delle vendite) come principale driver di crescita all’interno del segmento Rare Diseases, con l’opportunità negli USA ulteriormente rafforzata dopo un passo falso di un competitor, mentre la commercialisation in Cina — non perseguita per mancanza di reimbursement — era già stata esclusa dal target di peak sales di €1,2 mld. Al contrario, l’accordo con Moderna rappresenta un’opportunità di più lungo termine, con benefici iniziali dal 2028 in poi. Mentre Recordati celebra il suo centenario, l’equity story rimane chiara e invariata, con il gruppo ben posizionato per un successo continuo. Ciò è sostenuto da un eccellente slancio in Rare Diseases, buoni ritorni in S&PC, una profittabilità leader di settore e una gestione dei costi e una capital allocation molto disciplinate. Il management ha anche ribadito che l’M&A rimane cruciale e continuerà a svolgere un ruolo importante quest’anno.

Analisi

Risultati preliminari FY25: adj. EBITDA e adj. net profit sono risultati circa ~1% sopra il consensus, mentre il turnover è stato sostanzialmente in linea con le attese: ricavi pari a €2.618 mln (cons. €2.618 mln, tgt. €2.600–2.670 mln), adj. EBITDA di €991 mln (cons. €978 mln, tgt. €970–1.000 mln) e adj. net profit di €651 mln (range €640–670 mln, cons.), mostrando un margine impressionante del 37,9% (target: ±37,5%). I ricavi di gruppo sono aumentati di +8,3% YoY organicamente (+11,8% reported) escludendo ForEx (-2,7pp) e scope (+6,3pp), con accelerazione nel 4Q (+8,9%). Rare Diseases (RD) +16,6% YoY (+29,7% reported) è stata supportata dalla franchise Endo (22,5%) grazie a Isturisa (in crescita del 29% YoY) che ha raggiunto 1.400 net new active patients a fine anno, e da una crescita a bassa doppia cifra per Signifor (+11,2%). Specialty & Primary Care (S&PC) +3,8% YoY (+2,0% reported) o +1,6% ex-Turkey, crescita resiliente nonostante una stagione cough&cold più debole. Il FCF è stato più basso (€559 mln, vs. nostra exp €588 mln) per via di un maggiore assorbimento di NWC (aumento delle scorte negli USA) oltre a interessi e tasse più elevati, traducendosi in un debito oltre €2,0 mld (vs. consensus/nostra stima di €1,95/1,96 mld), con leva a 2,1x.

Outlook FY26: i target al punto medio (€2.765 mln vendite, €1.013 mln adj. EBITDA, €670 mln adj. net profit) erano in linea con il consensus, eccetto le vendite che erano ~1% sotto a causa di un maggiore headwind ForEx (~ -3,5pp vs ~ -3pp precedente), principalmente guidato dal USD. S&PC in aumento a low single digit, tornando a una crescita mid-single-digit nel FY27; RD in aumento high teens, trainata da Endocrinology (accelerazione della crescita di Isturisa®) e Hema-Oncology.

Outlook FY27 invariato: forte crescita organica e BD/M&A in corso completano la performance del top line. I target escludono l’impatto del most favoured nation pricing/dazi negli USA e l’accordo con Moderna.

Variazione nelle stime

Change in estimates: lievi aggiustamenti alle stime FY26–28 determinano un incremento LSD dell’EPS.

La view degli analisti

OUTPERFORM confermato; TP ancora a €71. La success story di Isturisa, come evidenziato dal recente upgrade delle peak sales (da €550–600 mln a >€1,2 mld, potenzialmente ~30% delle vendite del Gruppo entro il 2033), dimostra la capacità di Recordati di crescere in Rare Diseases. La società genera crescita organica profittevole attraverso un portafoglio focalizzato, M&A disciplinata e business development mirato, supportata da una base S&PC resiliente, una franchise Rare Diseases ad alta crescita e financials solidi (15–20% avg. ROIC, margini leader di settore, rischio LOE limitato). Rimane ben posizionata per offrire una creazione di valore sostenuta di lungo termine.