REPLY - Analisi Fondamentale

Risultati 2Q23

La crescita organica è scesa all'8,5% nel 2Q23, ma è risultata migliore delle aspettative. Reply ha registrato ricavi per 518,3 milioni di euro, 1,1% in più del previsto e in aumento del 15,5% su base annua (+8,5% al netto dei contributi di ForEx e M&A), segnando una decelerazione rispetto ai trimestri precedenti dovuta principalmente a un rallentamento in Germania, ma comunque migliore della nostra previsione di crescita organica del +7,1%.

Il margine EBITDA del 2Q23 è stato del 14,1% rispetto al 14,9% previsto. L'EBITDA trimestrale è stato di 73,0 milioni di euro, in calo dello 0,8% su base annua e del 4,3% rispetto alle previsioni, con un margine sulle vendite del 14,1% che corrisponde a una riduzione di 230 punti base su base annua.

Andamento delle Regioni

La Regione 1 (63% delle vendite trimestrali, generate principalmente in Italia ma includendo anche le attività negli Stati Uniti) è cresciuta del 9,2% su base annua, mostrando una crescita organica del 9,5% (leggermente inferiore alle aspettative) grazie a solide attività italiane, mentre il business negli Stati Uniti sta migliorando gradualmente.

La Regione 2 (19% delle vendite trimestrali, generate in Germania) ha registrato ricavi per 99,4 milioni di euro, in aumento del 20,9% su base annua, con una crescita organica del 3,8% (significativamente inferiore alla crescita dell'11% registrata nel 1Q23 ma migliore della nostra ipotesi del -5%), accoppiata al contributo della recentemente acquisita Fincon (leggermente inferiore alle aspettative).

Infine, la Regione 3 (19% delle vendite trimestrali, generate principalmente nel Regno Unito e in Francia) è stata la principale sorpresa positiva, con un aumento del 36,3% su base annua a 98,3 milioni di euro, grazie in gran parte alla consolidazione di Wemanity ma anche a una crescita organica dell'11% (rispetto a solo il 2,2% previsto).

Stime e Valutazione

Alla luce dei risultati del 2Q23, confermiamo le nostre previsioni di ricavi e EBITDA che prevedono una crescita organica dell'8% e un margine EBITDA del 16% per il 2H23. Per quanto riguarda le stime per il 2024 e il 2025, confermiamo l'ipotesi di una crescita organica del 10% e un margine EBITDA del 16% (ovvero, al limite superiore dell'intervallo 14-16% generalmente indicato dalla direzione) perché ci aspettiamo che le dinamiche del settore rimangano forti. Al di sotto della linea EBITDA, stiamo aumentando D&A e oneri finanziari, portando a una riduzione del 3,5%/3,0% dell'EPS nel 2023/24.

Confermiamo l'OUTPERFORM; target 132,5 euro da 133,5 euro. I risultati del 2Q23 hanno mostrato una decelerazione delle tendenze di business in Germania che ci aspettiamo sia temporanea. Ci aspettiamo che la redditività si riprenda nei prossimi trimestri e crediamo che il gruppo sia perfettamente posizionato per sfruttare l'onda degli investimenti legati alla rivoluzione dell'intelligenza artificiale.