SARAS - ANALISI FONDAMENTALE

Prossimo Evento: Risultati del 2Q23 

Saras pubblicherà i risultati del secondo trimestre del 2023 il 31 luglio, con il comunicato stampa in uscita a mezzogiorno e la conference call programmata per le 16:30 dello stesso giorno.

Preview

Nel contesto macroeconomico, il trimestre è stato caratterizzato da un ulteriore indebolimento dei prezzi del petrolio, mentre i margini di raffinazione hanno subito un'altalena di alti e bassi a causa dei diesel crack estremamente volatili. Il benchmark EMC Med è crollato a zero a aprile da 10 dollari al barile alla fine di marzo, per poi gradualmente riprendersi nei mesi successivi, raggiungendo nuovamente i 10 dollari al barile alla fine di giugno. Il benchmark ha avuto una media di +4,2 dollari al barile nel 2Q23, in calo rispetto ai +10,1 dollari al barile nel 1Q23 e ai +13,3 dollari al barile nel 4Q22. Sul fronte delle utilities, i prezzi dell'elettricità e del gas hanno subito un ulteriore riduzione dopo i picchi drammatici registrati nell'agosto dell'anno scorso, mentre sul mercato dei cambi il dollaro si è leggermente indebolito rispetto all'euro. Riguardo alla performance operativa di Saras, si prevede che l'attività nella raffineria di Sarroch sia stata penalizzata da un'attività di manutenzione programmata, con una capacità prevista di 19,4 milioni di barili rispetto ai 24,9 milioni di barili nel 1Q23 e ai 26,0 milioni di barili nel 2Q22.

Prospettive e guidance per il 2023

Con i risultati del 1Q23, Saras ha previsto un premio medio di 5-6 dollari al barile rispetto al margine di riferimento EMC nel 2023 (rispetto ai 6,8 dollari al barile nel 2022). Non escludiamo la possibilità di nuove indicazioni leggermente più conservative dopo i risultati del 2Q23, a seguito della pesante manutenzione effettuata nel secondo trimestre. A livello operativo, si prevede che i volumi di greggio a Sarroch nel FY23 raggiungeranno i 93-98 milioni di barili, con 50-52 milioni di barili nel 2H23. Gli investimenti sono stimati a 170-180 milioni di euro nel segmento Industriale e Marketing e a 60-70 milioni di euro nelle Energie Rinnovabili. Per quanto riguarda la generazione di flusso di cassa, Saras ha previsto una posizione finanziaria netta ancora in attivo entro la fine del 2023, sebbene in calo rispetto ai livelli del 1Q23, a causa del pagamento di dividendi e tasse nel 2Q23.

Valutazioni e obiettivi

In attesa dei risultati del 2Q23, manteniamo invariati i nostri proiezioni. Ricordiamo che la nostra stima attuale dell'EBITDA rettificato per il FY23 di Saras è di 616 milioni di euro, basata sull'ipotesi di un margine di raffinazione medio del benchmark EMC nel 2023 di 4,8 dollari al barile e un premio di 5,4 dollari al barile.

Il target price è confermato a 1,30 euro. Nel complesso, abbiamo declassato le azioni a NEUTRAL a metà marzo insieme ai risultati del 4Q22, dopo essere stati positivi dalla scoppio della guerra in Ucraina nell'aprile dello scorso anno. Prevediamo un potenziale allentamento dell'equilibrio tra domanda e offerta nei prossimi mesi a causa dei rischi di recessione. Inoltre, i tagli alla produzione annunciati da OPEC+ negli ultimi due mesi potrebbero portare a una riduzione del differenziale tra greggio leggero e pesante, mettendo ulteriore pressione sui margini di raffinazione. Confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRAL.