Seco - Resilienza dei margini per compensare la crescita più debole

I risultati del 3Q/9M di Seco verranno riportati il 7 novembre. Ci aspettiamo che i ricavi continuino a crescere su base annua, sebbene in calo rispetto al trimestre precedente e negativamente influenzati da movimenti avversi delle valute. Geograficamente, prevediamo un andamento simile al 2Q, con una tendenza incoraggiante nel sud Europa, mentre si prevede che il momentum rimanga debole nella regione DACH (quasi invariato su base annua). Sul lato positivo, i trend del margine lordo e dell'EBITDA dovrebbero essere rimasti favorevoli, con la società che probabilmente beneficia di un mix di ricavi favorevole e un'ulteriore ottimizzazione delle spese operative. Per quanto riguarda il flusso di cassa, prevediamo che il debito netto rettificato sia rimasto sostanzialmente stabile rispetto al trimestre precedente, riflettendo un maggiore CapEx destinato all'espansione della capacità produttiva per supportare la futura crescita dei ricavi e trend negative del capitale circolante.

Analisi

Le stime per il 3Q25 prevedono ricavi netti di €48.1 milioni (+9% su base annua / +11% organico), sebbene ci aspettiamo uncalo rispetto al trimestre precedente. Il segmento Edge Computing è stimato a €42.5 milioni (+7%); CLEA a €5.6 milioni (+27%) con l'incidenza sui ricavi netti prevista sostanzialmente stabile al ~12%. L'utile lordo è previsto a €26 milioni (+16% su base annua), con un margine lordo del 54.1%, in crescita rispetto al 50.9% del 3Q24. L'EBITDA rettificato è previsto a €10.8 milioni (più che raddoppiato su base annua), con un margine del 22.4% (10.6% nel 3Q24). Il debito netto rettificato è previsto a €50.3 milioni, praticamente stabile rispetto al 2Q, con i guadagni di cassa che si prevede siano stati compensati da CapEx e assorbimento del capitale circolante.

Variazione nelle stime

Stiamo affinando le nostre stime per riflettere una crescita dei ricavi meno accentuata di quanto precedentemente previsto, in parte a causa di movimenti avversi delle valute, mentre rivediamo al rialzo le nostre ipotesi sui margini. Le nostre previsioni per l'esercizio FY26, tuttavia, rimangono inferiori al consenso compilato dall'azienda, che assume un recupero più forte sia dei ricavi che della redditività. Tuttavia, le nostre stime per l'esercizio FY26-27 già incorporano un solido progresso, con ricavi ed EBITDA rettificato proiettati a crescere con un CAGR rispettivamente del +10% e +13%.

La view degli analisti

Giudizio: NETURAL confermato; TP a €3.00 (da €2.80). Si prevede che i risultati del 3Q mostrino un miglioramento solido della redditività, sebbene la crescita del fatturato sarà probabilmente più lenta rispetto a quanto precedentemente previsto, ma ancora in linea con la parte bassa della guidance (€200 milioni a tassi di cambio costanti). Si prevede che il miglioramento dei margini sia guidato dal controllo efficace delle spese operative (che prevediamo rimarranno sostanzialmente stabili su base annua nell'esercizio FY25) e probabilmente da un aumento del CapEx in R&D, un elemento da chiarire durante la prossima conferenza sui risultati. Dopo il recente rally del titolo e in attesa di una maggiore visibilità sia sulla generazione di cassa (ancora limitata) sia sul ramp-up di CLEA (ben al di sotto delle aspettative iniziali), manteniamo una posizione NEUTRALE sul titolo, aggiornando il nostro target price basato sul DCF a €3.00 (da €2.80), principalmente per riflettere un tasso risk free ridotto (dal 4% al 3.5%) nella nostra valutazione. Al nuovo target price, il titolo scambierebbe a 22x/18x EV/EBIT rettificato e 37x/25x P/E rettificato per FY25/26, sostanzialmente in linea con la valutazione relativa del nostro gruppo di peer selezionati.