SERVIZI ITALIA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Il recupero dei margini dovrebbe proseguire nel 2024.

Servizi Italia ha approvato i risultati FY23 il 14 marzo. I ricavi del 4Q23 sono stati di €72,9mn, in aumento del 7,5% su base annua e del 2,7% meglio delle aspettative. Notiamo che il 4Q22 era stato colpito da un'eliminazione di ricavi di €2,3mn (che avevano impattato quindi anche i margini di uno stesso ammontare). Al netto di questo elemento, i ricavi del gruppo sono aumentati del 3,9% su base annua. I ricavi derivanti dalla sterilizzazione di strumenti chirurgici (Steril C) sono stati di €13,8mn, il 9,6% meglio rispetto alle nostre stime e in aumento del 6,5%, mentre i ricavi dalla sterilizzazione di biancheria (Steril B) sono stati di €4,6mn, il 37,7% in più rispetto alle nostre stime ed in calo del 6,2% su base annua (su base comparabile); infine, i ricavi da Wash-hire di €54,3mn sono stati leggermente al di sotto delle nostre stime (-1%) ma in aumento del 4,1% su base annua. In termini di margini, ancora su base comparabile, l'EBITDA, in aumento dello 0,4% su base annua, si è chiuso a €16,4mn, leggermente al di sotto delle nostre stime (-2%). Tuttavia, l'EBIT di €2,5mn era leggermente superiore alla nostra stima di €1,4mn. In termini di flusso di cassa, il debito netto a fine anno FY23 era di €116,7,mn, €6mn meglio della nostra stima di €122,6mn.

Analisi

Outlook per il 2024. Il management si aspetta che gli elementi alla base dei solidi risultati FY23 rimangano in vigore nei prossimi mesi. Inoltre, pur in un mercato del credito che continua a presentare rendimenti elevati, la società mantiene solide relazioni con le banche ed un buon accesso ai finanziamenti. Nei mercati esteri, la strategia di diversificazione nel business della sterilizzazione in Brasile dovrebbe iniziare a contribuire ai ricavi, mentre l'attività in Turchia dovrebbe confermare un miglioramento dei margini. Il 2024 si preannuncia come un anno importante. Il grande contratto decennale con la Regione Toscana dovrebbe entrare in esecuzione in estate, mentre il rinnovo di altri contratti potrebbe essere un altro aspetto importante: la società rimane molto ben posizionata e le condizioni di mercato stanno diventando più disciplinate in termini di prezzi rispetto a qualche anno fa. Notiamo che Servizi Italia sta operando contratti aggiudicati anni fa che dovrebbero essere rinnovati a condizioni migliori, offrendo un upside rispetto alle nostre stime attuali.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Alla luce dei risultati positivi, confermiamo le nostre stime per il 2024/2025, su cui vediamo una visibilità crescente. Nel dettaglio, nel 2024 ci aspettiamo una crescita dei ricavi del 3,4% ed un'espansione del margine EBITDA di 60bp, ipotesi che potremmo considerare conservative. In termini di evoluzione del debito netto, ci aspettiamo che la PFN a fine anno FY24 sia leggermente inferiore rispetto alla corrispondente cifra a fine anno FY23, dopo il pagamento di un dividendo di €1mn e assumendo un CapEx significativamente più elevato (€9mn in più rispetto al 2023) legate all'avvio dei nuovi contratti.

La Nostra View

OUTPERFORM confermato; target di 2,45 euro invariato. I risultati FY23 sono stati apprezzabili in termini di recupero di marginalità e generazione di cassa. Questi fattori dovrebbero continuare a sostenere i risultati nei prossimi trimestri, mentre le notizie sulle nuove gare d'appalto dovrebbero rappresentare un aspetto positivo per la società. Nel proprio outlook, l'azienda ha evidenziato l'aumento del costo del denaro e l'incertezza geopolitica come rischi chiave per l'attività. Tuttavia, la società prevede complessivamente risultati positivi nel 2024, grazie alla propria base clienti e alla continua consolidazione della propria posizione di leadership. Sottolineiamo che il 23 gennaio 2023, l'offerta pubblica di acquisto totale lanciata da Cometa è fallita (nonostante il prezzo dell'offerta fosse stato aumentato a €1,92), poiché l'offerta non ha soddisfatto la condizione di raggiungere una quota complessiva superiore al 90% del capitale.

Stime dei principali dati finanziari