SNAM - Analisi Fondamentale

Sintesi - I risultati del 1Q24 superano le previsioni; Guidance alzata.

Risultati 1Q24. Ieri Snam ha rilasciato i risultati del 1Q24 che erano superiori alle nostre aspettative e al consenso su molti livelli. I ricavi regolati si sono attestati a 799 milioni di euro, in aumento del 23% su base annua, spinti dalla spesa in capitale e dal deflatore degli investimenti, dal contributo degli incentivi basati sulla produzione per beni completamente deprezzati, dagli effetti dell'applicazione del ROSS al business del trasporto (+16 milioni di euro), e dai ricavi legati all'impianto di rigassificazione di Piombino (+22 milioni di euro). Questo è stato accompagnato da ricavi molto più bassi dalle nuove attività, che sono scesi a 86 milioni di euro dai 248 milioni di euro registrati nel 1Q23. Tutto ciò ha portato a un EBITDA rettificato di 703 milioni di euro (+18% su base annua e 5% sopra le stime), mentre sotto la linea un buon contributo degli associati (piatto su base annua) ha portato l'utile netto rettificato a 335 milioni di euro, in aumento dell'11% su base annua e dell'8% sopra le nostre stime. Sul fronte del flusso di cassa, il debito netto si è attestato a 15,8 miliardi di euro, in aumento rispetto al 4Q23 e sostanzialmente in linea con le aspettative alla luce del totale dei CapEx di 462 milioni di euro registrati nel trimestre (+48% su base annua).

Analisi

Guidance 2024. In termini di numeri per il 2024, la direzione ha migliorato le previsioni che ora prevedono un EBITDA rettificato di oltre 2,75 miliardi di euro (in aumento da 2,70 miliardi di euro), un utile netto rettificato di 1,23 miliardi di euro (in aumento da 1,18 miliardi di euro), un debito netto di 17,5 miliardi di euro (in calo da 17,6 miliardi di euro), CapEx di 3,0 miliardi di euro (in aumento da 2,9 miliardi di euro) e un RAB tariffario di 23,8 miliardi di euro (confermato). Il miglioramento delle previsioni di P&L è stato guidato da incentivi basati sulla produzione più elevati accoppiati a costi finanziari più bassi e a una migliore performance degli associati internazionali.

Principali messaggi dalla conference call. Incentivi basati sui risultati: Nel primo trimestre del 2024, c'è stato un contributo significativo dai servizi di stoccaggio, guidato da una buona domanda per i servizi di flusso inverso, mentre c'è stato un contributo inferiore dai servizi di default rispetto all'anno scorso. Per l'anno fiscale 2024, si possono aspettare complessivamente circa 80-90 milioni di euro. Deflatore RAB: La tariffa RAB di Snam è ancora calcolata utilizzando un deflatore del 5,9% per il 2024; il gruppo attende ora l'esito delle discussioni che avrà nei prossimi mesi con il regolatore e al momento stima un deflatore finale del 5,3% per il 2024 (le nuove tariffe dovrebbero essere approvate a fine luglio), il che non avrebbe alcun impatto negativo sulla guidance per l'anno fiscale 2024. TAG: Snam attende il decreto finale dal regolatore austriaco; finora, le discussioni hanno confermato un nuovo meccanismo che incorpora una sterilizzazione dei volumi a partire dal 2025, un cambiamento che rappresenterebbe una pietra miliare fondamentale e che sarebbe ampiamente in linea con le aspettative della direzione e con le ipotesi contenute nel piano aziendale presentato a gennaio. WACC 2025: Nel piano aziendale, si assume un WACC del 5,7% per il trasporto, anche se ora un esercizio mark-to-market indica un 5,5% (ma qualsiasi ribasso potrebbe essere compensato da minori oneri finanziari).

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. A seguito dei risultati completi del 1Q24, abbiamo migliorato l'EPS 2024 del 2,6%, allineandoci alla nuova guidance del gruppo. Si prega di notare che le nostre stime per il 2025 incorporano una riduzione di 20 punti base per il WACC consentito nel business del trasporto e -30 punti base per lo stoccaggio, in linea con le ipotesi del BP del gruppo.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a €5.20 confermato. Il piano recentemente presentato da Snam permetterà al gruppo di continuare a cogliere le molte opportunità a breve termine derivanti dai recenti sviluppi geopolitici, mentre guida anche il valore a lungo termine aiutando a stabilire l'Italia come un hub europeo chiave e spingendo avanti il processo di transizione energetica. Il titolo mostra anche una valutazione attraente con un premio del 9% rispetto al RAB 2024 e un DY del 6,4%.

Stime dei principali dati finanziari