STELLANTIS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Un po' di progresso ma ancora in marcia bassa.

Stellantis. Pur riconoscendo che i risultati contengono alcuni elementi positivi, come i progressi sugli inventari, la fiducia espressa dal CFO, la futura reintroduzione di un SUV di medie dimensioni negli Stati Uniti e un certo slancio negli ordini nell'UE, rimaniamo scettici sul titolo. La nostra preoccupazione riguarda l'efficacia dei nuovi lanci di veicoli negli Stati Uniti, la redditività dei veicoli elettrici a batteria in Europa e la bassa visibilità sulle performance delle regioni del "terzo motore". L'elezione di Trump come Presidente degli Stati Uniti potrebbe portare a obiettivi di emissioni più laschi, ma i rischi a breve termine prevalgono in questa fase, come una posizione commerciale più dura (ad esempio, dazi sulla redditizia produzione messicana importata negli Stati Uniti). TP confermato.

Analisi

Ricavi del 3Q24: in linea con le previsioni, ma con alcune differenze regionali. Con le spedizioni già divulgate, c'era poco margine per sorprese, quindi i ricavi di €33.0 miliardi erano in linea con la nostra stima/consenso di €32.8/33.1 miliardi. Tuttavia, notiamo alcune differenze regionali in termini di APRU, con l'Europa più forte sostenuta da un cambiamento nel mix da veicoli B a C, ma tutte le altre regioni peggiori. Il Nord America ha visto un maggiore impatto dagli incentivi per ridurre gli inventari (negativo per i prezzi), il Medio Oriente e il Sud America hanno subito venti contrari più severi sul fronte dei cambi, l'APAC è sceso sui prezzi.

Guidance 2024: revisioni recenti confermate, la gamma rimane ampia. La guidance FY24 recentemente fornita è stata confermata, indicando un margine EBIT del 5.5-7.0% e un FCF di -€5 a -€10 miliardi. Il nuovo CFO ha sostenuto che l'ampia gamma serve a evitare di vincolare il nuovo team di gestione a obiettivi rigidi, poiché ha appena assunto l'incarico.

Nord America: progressi sugli inventari, ma restano domande. Gli inventari negli Stati Uniti sono ulteriormente diminuiti in ottobre a meno di 350k unità, -30k/-80k rispetto ai livelli di settembre/giugno. Questo ha dato al management la fiducia per dichiarare la fine della fase di destocking a novembre, piuttosto che a dicembre (obiettivo <330k). Sebbene questo aggiornamento sia chiaramente positivo, notiamo che: i) le vendite sono migliorate del +10% MoM in ottobre, implicando una tendenza YoY piatta, il che suggerisce che il destocking è stato ottenuto attraverso tagli alla produzione; ii) il risultato è arrivato anche dopo incentivi più alti del previsto, che peseranno sui prezzi/guadagni attuali, ma saranno anche un freno per i prodotti futuri, a nostro avviso; iii) i giorni di vendite in sospeso sono ancora a 85 giorni, e altri attori come Ford stanno anche destocking. I prezzi rimarranno sopra i concorrenti, anche se ci aspettiamo un calo nel FY25. Inoltre, non ci aspettiamo benefici di volume massicci dai nuovi prodotti (Dodge Charger, Jeep Wagoneer S, RAM 1500 EV). La Jeep Cherokee (SUV di medie dimensioni) è stata annunciata, anche se il tempismo è incerto (2026?). Infine, una vittoria di Trump nella prossima corsa presidenziale degli Stati Uniti pone rischi a breve termine, specialmente dai dazi commerciali con il Messico, dove STLAM ha una significativa e redditizia impronta industriale che alimenta il mercato statunitense.

Europa e altre regioni. L'Europa sembra migliorare, poiché i veicoli ritardati sono ora in procinto di arrivare sul mercato, con un quadro positivo dipinto sulle prenotazioni per i nuovi modelli. Tuttavia, ci aspettiamo che la crescente quota di veicoli elettrici a batteria pesi sulla redditività. Nelle regioni del terzo motore (40% dell'EBIT stimato per il 2024), notiamo che le tendenze delle performance in Medio Oriente si sono invertite dopo il forte 2023, mentre il Sud America appare solido.

Bilancio visto "forte" dal nuovo CFO. Il nuovo CFO ha detto che nonostante il consumo di FCF di quest'anno, il bilancio rimane forte, e in questa fase non c'è bisogno di cambiare la politica di remunerazione. Crediamo che questo fornisca supporto alla remunerazione degli azionisti, con l'estremità alta della gamma di payout dei dividendi (25-30%) che appare più probabile.

Stime dei principali dati finanziari