Technogym - 3Q25 robusto e in linea con le aspettative

Ci aspettiamo che i ricavi del 3Q25 continuino a crescere a un tasso double digit. Technogym pubblicherà i ricavi del 3Q25 il 29 ottobre. Prevediamo risultati solidi in linea con la traiettoria positiva degli ultimi trimestri, confermando un ritmo di crescita double digit nei ricavi dei primi 9 mesi, coerente con le nostre aspettative per l'intero anno 2025. In particolare, ci aspettiamo che i ricavi del 3Q25 siano pari a 237.7 milioni di euro, in crescita dell'8.3% su base annua e leggermente più morbidi rispetto al 2Q25 (+13.6% su base annua), ma ancora robusti alla luce di una base di confronto più difficile (2Q24 +9.8% su base annua, 3Q24 +12.5% su base annua) e un impatto sempre maggiore dei tassi di cambio (-2.8% nel 3Q25E rispetto a -1.3% nel 2Q25). Per segmento, ci aspettiamo che il 3Q25 B2B raggiunga i 193.9 milioni di euro, in crescita dell'8.8% su base annua, un trend più morbido rispetto al +14.7% registrato nel 2Q25, e B2C a 44.5 milioni di euro, +7.6% su base annua (+9.3% su base annua nel 2Q25).

Analisi

Le geografie continueranno i trend del 1H25. Geograficamente, i trend aziendali dovrebbero dimostrarsi sulla stessa traiettoria, con le Americhe che rimangono la regione con le performance migliori nel 3Q25 a +11.6%, seguite dall'Europa (+9.3% su base annua) e MEIA (+8.7% su base annua).

Risultati coerenti sono sulla buona strada per raggiungere le aspettative per l'intero anno. Se le nostre aspettative per il 3Q si rivelassero accurate, i risultati sarebbero ben orientati a raggiungere le nostre ipotesi per l'intero anno, che sono ampiamente allineate al consenso, con ricavi di circa 1 miliardo di euro, +10.4% su base annua. La crescita dei ricavi riportata implicitamente per il 4Q25E sarebbe del +6.5% su base annua, ammorbidendosi ulteriormente rispetto ai trimestri precedenti, ma considerando la base di confronto sempre più difficile e l'effetto ForEx (le nostre proiezioni ora prevedono un impatto negativo del 3.5% nel 4Q25E, -2.2% per l'intero anno). Ciò confermerebbe che i trend sottostanti rimangono solidi (crescita del 4Q25E CER a +10% su base annua, quasi allineata al 3Q25E).

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime. Le nostre stime sono quasi invariate, tranne che per la posizione di cassa netta, che in precedenza non teneva conto dell'impatto delle distribuzioni di dividendi ordinarie e straordinarie. Siamo ora ampiamente allineati al consenso, prevedendo un NFP positivo a fine anno di circa 130 milioni di euro.

La view degli analisti

NEUTRAL (da Outperform); target 14.5 euro (invariato). Pensiamo che TGYM offra un'interessante equity story a medio termine grazie al suo forte brand e posizionamento leader, attirando l'interesse degli investitori che cercano esposizione al settore del benessere globale attraverso un player di fascia alta. La società è ben posizionata per continuare a fornire una crescita sostenibile e redditizia, come confermato dalla resilienza del business sottostante, sfruttando le tendenze macro sempre più significative che combinano benessere e settore sanitario attraverso il suo status di pioniere. Negli ultimi due trimestri i risultati hanno superato le nostre aspettative in modo notevole, e attualmente non abbiamo abbastanza visibilità per tenere conto di un ulteriore re-rating dai livelli attuali guidato dall'espansione delle stime per quest'anno e il prossimo. Alla luce di ciò e del limitato rialzo rispetto al nostro target price, sostenuto anche da impatti crescenti dal ForEx e una base di confronto sempre più difficile dopo un anno straordinario di crescita, ci prendiamo una pausa dopo la performance molto positiva del titolo (ritorno totale superiore al 20% dalla nostra promozione a Outperform) in attesa di ulteriori dettagli o indicazioni che consentiranno una maggiore visibilità sulla prossima fase di crescita. Il titolo è scambiato a c.22x P/E26 e c.12x EV/EBITDA 26, un premio di c.10% rispetto alla media storica, che a nostro avviso tiene conto delle attuali aspettative di crescita della top line e ritorno ai margini pre-Covid (FY19) nel 2027, in linea con le nostre stime.