Technogym - Riprendere fiato dopo una corsa lunga e a ritmo sostenuto

Il FY24 è stato eccezionalmente positivo grazie a un 4Q24 molto forte. Ieri Technogym ha rilasciato i risultati per il FY24, che hanno superato le nostre aspettative e quelle del consenso grazie a un 4Q24 da record, con ricavi in crescita del +15.2% e il segmento B2C al +30% su base annua, con una crescita positiva double digit in tutte le regioni tranne l'Europa, che ha registrato un +8.1%. I ricavi del FY24 sono stati pari a 901.3 milioni di euro, in crescita del +11.5% su base annua, circa +1% rispetto alle nostre stime, che a loro volta erano circa 1% superiori al consenso attuale. Il segmento B2C ha accelerato notevolmente verso la fine dell'anno raggiungendo 184.4 milioni di euro, in crescita del +11.3% su base annua, seguito dal segmento B2B in misura minore a 716.9 milioni di euro, in crescita del +11.6% su base annua (+10.5% nei primi nove mesi del FY24).

Analisi

La profittabilità è vicina ai massimi storici nella seconda metà del FY24. Il margine lordo del FY24 è aumentato di circa +140 punti base, portando un EBITDA adj. a 178.4 milioni di euro con il margine sui ricavi al 19.8%, in crescita di 100 punti base su base annua. Alla fine, il risultato è stato sostanzialmente in linea con le nostre aspettative a 90 milioni di euro a seguito di tasse più elevate dovute alla fine di alcuni incentivi pubblici per il reinvestimento. La posizione finanziaria netta è positiva a 160 milioni di euro, in aumento di 33 milioni di euro su base annua grazie a un free cash flow ricorrente di 151 milioni di euro.

È stata proposta una distribuzione di un dividendo straordinario. Il Consiglio di Amministrazione ha deliberato di proporre un dividendo totale di 0.8 euro per azione di cui 0.3 come dividendo ordinario e 0.5 straordinario. Le aspettative erano per un dividendo totale di circa 0.32 euro per azione.

Indicazioni costruttive anche se non particolarmente accurate. Durante la conference call, il tono era ovviamente molto positivo, ma il management non ha fornito indicazioni sulla traiettoria prevista per il 2025 in termini di evoluzione dei ricavi e margini. Inoltre, non era chiaro se il tasso d'uscita del 4Q24 dovesse essere considerato come un nuovo standard per i prossimi trimestri, basato sul fatto che nel periodo non sono stati registrati componenti straordinari o ordini anticipati. Una guidance approssimativa indica un sovraperformance rispetto alla crescita del mercato prevista in aumento del 5% l'anno prossimo, il che non aggiunge molti dettagli.

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime. Aggiustiamo i dati effettivi e abbiamo rivisto le nostre assunzioni di crescita in termini di ricavi e profittabilità. Basandoci su quanto evidenziato sopra, adottiamo un approccio più conservativo per il FY25 in termini di espansione dei margini, riconoscendo che un aumento della visibilità nei prossimi mesi potrebbe portare a ulteriori revisioni al rialzo mentre, d'altro canto, dobbiamo considerare l'attuale contesto geopolitico e macroeconomico.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL da OUTPERFORM, TP a 12 euro da 11.5 euro. Crediamo che TGYM offra una storia azionaria di medio termine interessante grazie al suo forte brand e posizionamento leader, attirando l'interesse degli investitori in cerca di esposizione all'industria del benessere globale attraverso un player di alta gamma. L'azienda è ben posizionata per continuare a fornire una crescita sostenibile e redditizia come confermato dalla resilienza del business sottostante, sfruttando le macro-tendenze sempre più significative che combinano benessere e settore sanitario attraverso il suo status di leader. I risultati del FY24 hanno superato le nostre aspettative in modo notevole, ma attualmente non abbiamo sufficiente visibilità sulle tendenze per quest'anno e il prossimo. Alla luce dell'attuale contesto geopolitico mondiale e del limitato margine di miglioramento nella nostra valutazione, facciamo una pausa dopo una performance molto positiva (circa +30% dal nostro upgrade a Outperform) in attesa di ulteriori dettagli o indicazioni che ci consentano di attenuare la nostra posizione più cauta sullo sviluppo aziendale. Le nuove stime, insieme al prolungamento della valutazione di 1 anno, portano il nostro prezzo obiettivo a 12 euro, in linea con i prezzi attuali.