Tenaris - Ben Posizionati, ma i dazi USA aumentano l'incertezza

I risultati del 4Q24 di Tenaris hanno superato le nostre aspettative, grazie a un mix migliore ed a un effetto positivo una tantum (plusvalenza di 67 milioni di dollari dallo storno parziale di un accantonamento per Usiminas). I ricavi sono stati di 2,845 milioni di dollari (-17% anno su anno, -2% trimestre su trimestre, rispetto alla stima di 2,700 milioni di dollari), l'EBITDA di 726 milioni di dollari, l'EBITDA adjusted di 659 milioni di dollari (-32% anno su anno, -4% trimestre su trimestre, rispetto alla stima di 622 milioni di dollari), con il margine EBITDA adjusted al 23.2% (rispetto alla stima del 23.1%) dal 23.7% nel 3Q24. L'utile netto è stato di 516 milioni di dollari (-54% anno su anno, +16% trimestre su trimestre, rispetto alla stima di 478 milioni di dollari). I volumi del segmento Tubes hanno chiuso a 913 kton (-9% anno su anno, -3% trimestre su trimestre, rispetto alla stima di 903 kton); i prezzi medi di vendita sono diminuiti del 7% anno su anno e dell'1% trimestre su trimestre. La posizione di cassa netta è stata di 3.6 miliardi di dollari (rispetto alla stima di 3.9 miliardi di dollari) rispetto ai 4.0 miliardi di dollari alla fine di settembre. Il dividendo FY24 è stato fissato a 0.83 dollari per azione (rispetto alla stima di 0.70 dollari per azione), con un saldo di 0.56 dollari per azione, data di stacco il 19 maggio.

Analisi

Outlook di mercato. Tenaris si aspetta che l'attuale scenario macro continui a supportare i livelli attuali di investimenti complessivi nel settore del petrolio e gas e la domanda di OCTG, sebbene con diversi trend in diverse regioni. In Nord America, l'attività di perforazione negli Stati Uniti si è ora stabilizzata, mentre il consumo di OCTG per impianto è in aumento. In America Latina, l'attività di perforazione è in aumento in Argentina (lo shale Vaca Muerta avanza), mentre, in Messico, è stata influenzata da vincoli finanziari su Pemex. In Medio Oriente, si è verificata una certa riduzione delle perforazioni petrolifere in Arabia Saudita mentre le perforazioni per il gas sono aumentate, e, ad Abu Dhabi, le perforazioni petrolifere sono in aumento. In termini di prezzi, il Pipelogix è aumentato del 9% rispetto al minimo di agosto e potrebbe aumentare ulteriormente a seguito dell'annuncio del governo degli Stati Uniti di resettare i dazi della Sezione 232 su tutte le importazioni di prodotti siderurgici senza eccezione.

Dazi statunitensi. Potenziali impatti dall'implementazione dei nuovi dazi del 25%: Rocca si aspetta che il livello dei prezzi negli Stati Uniti possa aumentare gradualmente nei prossimi mesi. Sulle quote della Sezione 232, ha detto che è difficile dire se saranno mantenute o meno, ma si aspetta che l'amministrazione statunitense continui a monitorare il livello delle importazioni, sostenendo i produttori nazionali. Territorio inesplorato, ma Tenaris è ben posizionata.

Variazione nelle stime

Guidance 2025. In questo contesto, Tenaris si aspetta che i ricavi e l'EBITDA del 1Q25 (esclusi gli effetti straordinari) siano in linea con il 4Q24 o leggermente superiori (volumi inferiori in Europa compensati da volumi e prezzi più alti negli Stati Uniti) prima di un modesto aumento nel 2Q25. La visibilità sul 2H25 è limitata, con probabili cambiamenti nei dazi statunitensi che introducono nuove dinamiche sui flussi commerciali e un livello più elevato di incertezza per i prezzi e i costi di Tenaris. Detto ciò, durante la conferenza telefonica, il CEO Rocca ha detto di aspettarsi un potenziale miglioramento graduale dei ricavi e dei margini nella seconda parte dell'anno.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a €19.00 da €18.50. Stiamo riducendo le nostre proiezioni per il 2025/26 per riflettere volumi e margini leggermente inferiori. In termini di valutazione, stiamo alzando il nostro target price a 19.0 euro per azione da 18.50 euro per azione, per riflettere un dollaro più forte e il passaggio dal 2024/25 al 2025 del nostro multiplo obiettivo EV/EBITDA di 6.0x. Sebbene i risultati del 4Q24 abbiano superato le nostre aspettative, la guidance 2025 è stata mista, con l'introduzione dei dazi statunitensi che ha aumentato il livello di incertezza sui trend dei margini del 2H25. Confermiamo il nostro rating NEUTRO sul titolo.