Tenaris - Risultati del 1Q25 migliori

I risultati operativi del 1Q25 di Tenaris sono stati leggermente superiori alle nostre aspettative grazie a volumi più elevati che hanno compensato un prezzo medio di vendita inferiore. Il margine EBITDA è stato leggermente migliore, con una generazione di cassa più forte. In dettaglio, i ricavi del gruppo si sono chiusi a 2,922 milioni di dollari (-15% YoY, +3% QoQ, vs. exp. 2,897 milioni di dollari), EBITDA a 696 milioni di dollari (-30% YoY, +6% QoQ, vs. exp. 671 milioni di dollari), con il margine EBITDA adjusted al 23.8% (vs. exp. 23.2%) dal 23.2% nel 4Q24. L'utile netto si è chiuso a 507 milioni di dollari (-32% YoY, -2% QoQ, vs. exp. 465 milioni di dollari). I volumi di tubi si sono chiusi a 987k tonnellate (-6% YoY, +8% QoQ, vs. exp. 925k tonnellate); il prezzo medio di vendita era di 2.801 dollari/tonnellata (-11% YoY, -5% QoQ, vs. exp. 2.970 dollari/tonnellata), a causa di un mix più debole. La posizione netta di cassa si è chiusa a 4.0 miliardi di dollari (vs. exp. 3.6 miliardi di dollari) da 3.6 miliardi di dollari a fine dicembre.

Analisi

Outlook di mercato. L'attività di perforazione di petrolio e gas è stata stabile nella maggior parte del mondo finora quest'anno. Tuttavia, nell'ultimo mese, le prospettive per la domanda e i prezzi del petrolio sono cambiate, con un calo delle aspettative di crescita economica globale e l'annuncio da parte dell'OPEC+ di un aumento della produzione. È probabile che le compagnie petrolifere e del gas adeguino i loro piani di investimento a breve termine in risposta a un ambiente di prezzi del petrolio e del gas più basso, pur mantenendo i loro piani a medio e lungo termine per lo sviluppo di grandi progetti. I prezzi di riferimento dell'OCTG negli Stati Uniti hanno continuato ad aumentare in seguito all'estensione dei dazi alle importazioni di tutti i prodotti siderurgici. Questi e ulteriori aumenti dovrebbero compensare gran parte dell'impatto delle tariffe e dei costi di acquisto più elevati di acciaio e rottami sulle operazioni statunitensi di Tenaris.

Guidance per il 2Q25 e outlook per la seconda metà del 2025. In questo contesto, Tenaris si aspetta che i ricavi mostrino un piccolo aumento QoQ nel 2Q25, guidato da un minore recupero dei prezzi medi di vendita, con volumi stabili. Il margine EBITDA è previsto in linea con il 1Q25. Prospettive per la seconda metà del 2025: se i prezzi del petrolio rimangono intorno a 60 dollari al barile, è probabile una riduzione dell'attività nel 3Q25. Lo shale oil statunitense è più reattivo ai prezzi più bassi nel breve termine, mentre l'offshore è molto più resiliente. I margini sono previsti tra il 20-25% nei prossimi trimestri. Il Pipelogix è in aumento di circa il 10% da inizio anno, mentre il prezzo medio di vendita di Tenaris è previsto in leggero aumento nel 3Q25. L'aumento dei costi delle materie prime causato dalle tariffe non è la principale preoccupazione per Tenaris, che è più apprensiva per un potenziale livello di attività più basso e il rischio di una recessione. Impatto delle tariffe statunitensi: 70 milioni di dollari per trimestre di costi aggiuntivi, che entreranno gradualmente nei prossimi trimestri, ma comunque previsto che vengano ampiamente compensati da un prezzo medio di vendita più elevato.

Variazione nelle stime

Stime e valutazione. Stiamo riducendo le nostre proiezioni per il 2025/26 principalmente per riflettere volumi più bassi e margini leggermente inferiori. In termini di valutazione, stiamo riducendo il nostro target price a 16.0 euro per azione da 19.0 euro per azione, in parte per riflettere un dollaro più debole e un multiplo obiettivo EV/EBITDA al 2025E più basso (5.5x da 6.0x in precedenza) a causa delle aumentate incertezze macroeconomiche.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a €16.0 da €19.0. Anche se i risultati del 1Q25 sono stati migliori del previsto e la guidance per il 2Q25 è stato favorevole, l'introduzione dei dazi statunitensi ha aumentato significativamente il livello di incertezza sulle tendenze previste dei volumi e dei margini nella seconda metà del 2025. Confermiamo il nostro rating NEUTRAL sul titolo.