TESMEC - Analisi Fondamentale

TESMEC - Risultati 2Q23

Le performance di Tesmec nel secondo trimestre del 2023 sono state in linea con le aspettative per le vendite (+18% YoY e +1% sopra la nostra stima), anche se il margine EBITDA del 12,2% è stato al di sotto delle previsioni (13,5%) e il debito netto è aumentato di 11 milioni di euro rispetto alla fine di marzo, raggiungendo i 150 milioni di euro (147 milioni di euro previsti), principalmente a causa di un maggiore capitale circolante. Con ogni divisione che contribuisce circa un terzo dei nuovi ordini, l'acquisizione di ordini nel secondo trimestre del 2023 è stata forte, raggiungendo i 95 milioni di euro (1,4 volte il fatturato, circa il doppio rispetto al primo trimestre del 2023) e ha portato a un backlog di 429 milioni di euro alla fine di giugno.

Le vendite delle Trenchers sono state di 67,8 milioni di euro (67,3 milioni di euro previsti), in aumento del 18% YoY rispetto al +3% YoY nel primo trimestre del 2023. L'EBITDA di 8,2 milioni di euro (9,1 milioni di euro previsti) è diminuito del 22% YoY rispetto al -15% nel primo trimestre del 2023, con un margine del 12,0% (stima del 13,5%), approssimativamente in linea con il primo trimestre del 2023 (12,3%), ma significativamente al di sotto del secondo trimestre del 2022 (18,1%). La contrazione dei margini riflette una debole redditività nel settore delle Trenchers, che ha riportato una riduzione di 520 punti base YoY nel margine nel secondo trimestre del 2023, scendendo al 9,4% rispetto al 14,5% nel secondo trimestre del 2022 (tendenza simile nel primo trimestre del 2023 rispetto al primo trimestre del 2022). Durante la conference call, la direzione ha spiegato che la base dei costi del secondo trimestre del 2023 include 2,0 milioni di euro di elementi straordinari, principalmente legati al settore delle Trenchers in Australia.

L'EBIT è diminuito del 55% YoY a 2,2 milioni di euro (3,5 milioni di euro previsti), con una perdita netta di 0,1 milioni di euro (previsto un utile netto di 0,1 milioni di euro) dopo aver registrato 1,3 milioni di euro di imposte positive nel trimestre. Il debito netto è aumentato di 11 milioni di euro rispetto alla fine di marzo 2023, raggiungendo i 150 milioni di euro, trainato da un aumento di 10 milioni di euro del capitale circolante nel trimestre (inventario +7 milioni di euro dopo +8 milioni di euro nel primo trimestre del 2023) per supportare le vendite previste per l'anno.

Guidance confermata ma sfidante

Le previsioni per l'intero anno 2023, alle quali siamo allineati, sono state confermate, poiché la direzione si aspetta che la crescita sia molto più redditizia nel secondo semestre (con un maggiore contributo da parte di Energy Automation e un cambiamento nella composizione del settore Rail). Gli ordini recentemente acquisiti, la crescita accelerata delle Trenchers in Medio Oriente e un impatto annuo meno significativo delle tendenze inflazionistiche sulla base dei costi dovrebbero sostenere un miglioramento significativo della redditività nel secondo semestre del 2023, anche se le previsioni sembrano sempre più sfidanti per l'EBITDA (margine implicito del 20% nel secondo semestre del 2023) e il debito netto (riduzione del capitale circolante, con una crescita delle vendite nel secondo semestre superiore al 20% YoY).

La direzione ha confermato le previsioni per l'intero anno 2023:

1) vendite di 280-290 milioni di euro (+16% YoY al punto medio);

2) EBITDA di 45-50 milioni di euro (margine del 16,0%/17,0%);

3) miglioramento della posizione del debito netto rispetto ai 128 milioni di euro dell'anno fiscale 2022.

Le previsioni sembrano raggiungibili per il fatturato (circa +20% di crescita YoY implicita nel secondo semestre del 2023 dopo +18% nel secondo trimestre del 2023), ma sempre più sfidanti per l'EBITDA e il debito netto, anche se ci si aspetta che la crescita nella seconda parte dell'anno sia più redditizia.

Stime e Valutazione

Stime e TP (target price) invariate. Sulla base delle indicazioni della direzione, manteniamo invariate le nostre stime (allineate alle previsioni dell'azienda). Il nostro TP di 0,22 euro si basa su un modello DCF e implica un 2023 EV/EBITDA equo di 5,2x e un P/E di 10,0x. L'azienda è esposta a opportunità di crescita legate agli investimenti infrastrutturali in aumento, anche se il track record nella generazione di FCF è debole.