Tesmec - Andando nella direzione giusta. Aggiorna a OUTPERFORM.

I risultati dell'anno fiscale 2024 sono stati in linea con la 'guidance' sfidante di novembre; impatto positivo dalla deconsolidamento di Group Marais. I risultati dell'anno fiscale 2024 sono stati ampiamente in linea con i target fissati dal 'management' all'inizio di novembre, i quali erano sfidanti considerando la debole performance dei primi nove mesi del 2024. Il 'management' ha inoltre reso noto l'impatto finanziario della transazione con OT Engineering (che possiederà il 50% di Group Marais, con chiusura ad aprile 2025) su Group Marais, ora contabilizzato come operazione discontinua nel bilancio di Tesmec. Infatti, la transazione ha avuto un significativo impatto positivo su Tesmec, portando a una riduzione del debito netto di 9.5 milioni di euro dopo ricavi inferiori di 13.5 milioni di euro, ma sostanzialmente senza impatto sull'EBITDA. Nel dettaglio: i ricavi dell'anno fiscale 2024 si sono attestati a 239 milioni di euro (253 milioni a parità di perimetro in linea con la nostra stima) rispetto ai 252 milioni riportati nell'anno fiscale 2023, suggerendo ricavi stabili escludendo l'effetto del perimetro rispetto al calo del 2% anno su anno mostrato nei primi nove mesi del 2024. L'EBITDA è stato di 41.1 milioni di euro (41 milioni di euro a parità di perimetro, la nostra stima era di 37.4 milioni di euro) in aumento del 21% anno su anno, con il margine che è migliorato al 17.2% rispetto al 13.5% riportato nell'anno fiscale 2023 grazie alle iniziative a miglioramento dell'efficienza da parte del management e alla transazione strategica annunciata in Francia. L'EBIT è quasi raddoppiato anno su anno a 20.4 milioni di euro (la nostra stima era di 14.0 milioni di euro), portando a un utile ante imposte di 3.8 milioni di euro, invertendo la perdita di 4.8 milioni di euro riportata nell'anno fiscale 2023. Il risultato netto è stato negativo per 5.2 milioni di euro (la nostra stima era di -5.4 milioni di euro) a causa di una perdita di 5.1 milioni di euro da operazioni discontinue, con un utile netto da operazioni continuative di 0.2 milioni di euro, suggerendo un risultato netto positivo nel 2025. Il debito netto a fine 2024 è stato di 147 milioni di euro (163 milioni a parità di perimetro rispetto ai 166 milioni previsti) in calo di 7 milioni di euro rispetto all'anno fiscale 2023, incluso un impatto positivo di 9.5 milioni di euro dalla transazione con OT Engineering. Notiamo una generazione di cassa dell'anno fiscale 2024 di 10 milioni di euro prima di un assorbimento del capitale circolante di 13 milioni di euro, favorendo il 2025.

Analisi

Outlook e guidance per il 2025. Sebbene non siano stati forniti target di guidance quantitativi, il management ha espresso fiducia nella prestazione attesa per l'anno in corso, alla luce della crescita nei mercati di riferimento guidata dalla transizione energetica e dalla flessibilità produttiva tra gli impianti italiani e statunitensi. In particolare, il management si aspetta un aumento dei ricavi, con il margine EBITDA che continua a beneficiare del mix delle vendite e del controllo dei costi fissi, e una diminuzione del debito netto anno su anno grazie al contenimento dei costi/investimenti e ad altre iniziative di realizzazione del valore (i.e. Medio Oriente) simili all'accordo in Francia con OT Engineering.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM da NEUTRAL; TP da 0.06 euro a 0.08 euro. Il nostro modello include la transazione con OT Engineering e la deconsolidamento di Group Marais nel 2025, risultando in una riduzione del 6% dei ricavi previsti per il 2025-26, ma in un aumento del 5% dell'EBITDA previsto per il 2025-26, e in una riduzione del 7% del debito netto nel 2025. Nonostante un ambiente macroeconomico sfidante e una struttura finanziaria che necessita di essere rafforzata, abbiamo migliorato il rating di Tesmec a OUTPERFORM, in quanto il rapporto rischio/ritorno appare attraente. Il nostro enterprise value basato su DCF per Tesmec è di 200 milioni di euro (4.4x EV/EBITDA 2025E), implicando un fair value dell'equity di 48 milioni di euro (da 37 milioni precedentemente). Riteniamo che la componente equity sia così depressa che un'esecuzione di successo nella riduzione del debito e nelle transazioni straordinarie potrebbe portare a una prestazione significativa, sebbene rimanga una scommessa rischiosa.