THE ITALIAN SEA GROUP - Analisi Fondamentale

Un inizio forte che continua nel primo semestre 2023

Il Gruppo Italiano Sea ha riportato i risultati del primo semestre 2023 leggermente superiori alle nostre previsioni di fatturato e redditività, confermando trend positivi sottostanti e sviluppi aziendali. I ricavi del primo semestre sono stati di 165,9 milioni di euro, in aumento del 24% rispetto all'anno precedente (+2% rispetto alle nostre stime), trainati dalle prestazioni eccellenti dei marchi principali di super e gigayacht: Admiral è cresciuto del 24,4% rispetto all'anno precedente e Perini è quasi triplicato raggiungendo i 39,5 milioni di euro.

Miglioramento della redditività e dei profitti

La redditività è migliorata trimestre dopo trimestre, con un aumento del 80% del reddito netto rispetto all'anno precedente. L'EBITDA è stato di 27,2 milioni di euro, con una solida crescita del 39% rispetto all'anno precedente, superando i ricavi e raggiungendo un margine del 16,4%, in aumento del 150 punti base rispetto all'anno precedente. Nel secondo trimestre 2023, il margine è stato del 16,6%, in aumento del 155 punti base rispetto all'anno precedente. La crescita della marginalità è stata principalmente guidata da una maggiore leva operativa ed efficienze produttive, nonché da efficienze operative. Il reddito netto è stato di 13,6 milioni di euro.

Crescita del portafoglio ordini

Il portafoglio ordini (costruzione e refitting) al 30 giugno 2023 ha raggiunto i 1.242 milioni di euro, in aumento del 24% rispetto a dicembre 2022. Il backlog netto nello stesso periodo è stato di 664 milioni di euro, in aumento del 7% rispetto a dicembre 2022. Attualmente, il Gruppo Italiano Sea ha 35 ordini in corso: 22 mega e gigayacht e 13 Tecnomar per Lamborghini 63, con consegne programmate fino al 2027.

Prospettive positive e sviluppi futuri

La direzione ha confermato le previsioni per l'intero anno 2023: ricavi di 365 milioni di euro con un margine EBITDA del 16,5%. Il CEO ha inoltre ribadito gli obiettivi per il 2024, affermando che al momento il 90% dei risultati del 2024 è già garantito dal portafoglio ordini attuale. Inoltre, per quanto riguarda il debito netto, l'azienda prevede ancora un PFN neutrale alla fine dell'anno. Saranno presentate diverse presentazioni nelle prossime settimane su nuovi prodotti che saranno presentati durante il Monaco Boat Show, mentre il signor Costantino ha aggiunto che almeno altri quattro contratti per le imbarcazioni Perini sono in fase di chiusura in attesa di finalizzazione.

Cambiamenti nelle stime e Valutazione

Le nostre stime rimangono sostanzialmente invariate, ad eccezione del riconoscimento di un ammortamento e deprezzamento più elevato derivante da un livello di investimenti che ora tiene conto dell'acquisizione di Celi, di un nuovo edificio per uffici e della finalizzazione dei progetti di investimento. Ciò comporta un leggero calo del risultato netto, ma non influisce sulla valutazione attuale.

La raccomandazione di acquisto con un target di 11,5 euro è confermata. Grazie alla sua posizione tra i principali attori dell'industria degli yacht di lusso, alla sua attività completa e alle strutture, nonché alla visibilità elevata sui risultati e sulla generazione di cassa confermata dagli obiettivi aziendali, il Gruppo Italiano Sea sembra essere ben posizionato per sfruttare appieno il potenziale di un'industria in costante crescita. L'opportunità di ampliare ulteriormente la capacità e sfruttare l'opportunità delle barche a vela attraverso il marchio Perini Navi, così come i nuovi progetti semi-custom, aggiungono ulteriori prospettive positive alla storia. Il titolo è scambiato a un EV/EBITDA di 7,2x/5,7x per il 2023/24, ancora con uno sconto rispetto a Sanlorenzo nel 2024 (-10%), il che a nostro avviso non riconosce pienamente il valore del Gruppo Italiano Sea alla luce della crescente visibilità sui risultati e sulle prospettive.