THE ITALIAN SEA GROUP - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risulti FY23 Confermati. 

I risultati ufficiali dell'FY23 confermano la pubblicazione preliminare. Il 7 febbraio, TISG ha rilasciato i risultati preliminari che hanno soddisfatto o superato la guidance aziendale e le aspettative del mercato. Il 21 marzo, la società ha pubblicato i risultati ufficiali confermando tutti i dati forniti in precedenza. I ricavi sono stati di €364mn, in aumento del +24% su base annua (guidance €350mn-€365mn), il margine EBITDA era del 17% o ca. 50bp sopra le previsioni (intervallo 16-16,5%) e la PFN era positiva a €2mn (guidance: "neutral") rispetto al debito netto di €11mn dell'anno scorso e, più importante, al debito netto di €31mn al 9M23. Quest'ultimo dimostra l'alta visibilità e il controllo che il management ha sul flusso di cassa e sulla tempistica esatta dei flussi. Il portafoglio ordini alla fine dell'anno era di €1.265mn, leggermente al di sotto del 9M23 (€1.306mn) principalmente a causa delle consegne nell'ultimo periodo dell'anno. Il backlog netto era di €609mn (rispetto ai €647mn al 9M23) con una copertura delle vendite di 1,7x. La società ha dichiarato che il backlog attuale copre già circa l'80% dei ricavi previsti (costruzione navale) per il 2024 e circa il 60% per il 2025.

DPS proposto a 0,37 euro. L'utile netto è stato di €37mn, in aumento del +35% su base annua con un margine sui ricavi del 13,8% (12,6% l'anno scorso). Il CdA ha proposto di distribuire €0,37/per azione, corrispondente ad un payout ratio di ca. il 53%.

Analisi

Aggiornamento CMD: target solidi e chiari evidenziano prospettive affidabili. La società ha tenuto un Capital Markets Day l'8 febbraio presso l'iconica sede degli Armani Silos a Milano, aggiornando il mercato sulla gamma completa delle iniziative in corso e sulle future prospettive. Il management ha delineato i target per il 2024 e il 2025 che riteniamo ampiamente raggiungibili lasciando spazio a potenziali miglioramenti. Nel 2024, TISG punta a ricavi di €400mn-€420mn (confermando le indicazioni precedenti) con un margine EBITDA del 17-17,5%; i ricavi del 2025 sono previsti tra €430mn e €450mn con un margine EBITDA del 18-18,5%; la leva finanziaria confermata a livello neutro per tutto il periodo. Il payout del dividendo annuale è confermato tra il 40-60%, in linea con il passato.

La nostra rapida valutazione. Finora TISG ha ottenuto un'impressionante crescita dei ricavi (CAGR 21,6% dal 2009 al 2023; CAGR +45,6% dal 2020 al 2023), stabilendosi tra i principali produttori mondiali di super/megayacht (al momento della stesura il terzo cantiere navale più grande al mondo per yacht >50mt). Ancora più importante, la società si è dimostrata affidabile e ha conseguito tutti i target e i progetti annunciati (anche quelli più impegnativi e visionari) e crediamo che questo track record continuerà. Tutte le strutture necessarie per la prossima fase di crescita sono completate e operative, lasciando al management pieno focus sulla consegna e sulla crescita, il che dovrebbe contribuire a superare il traguardo dei ricavi di €500mn entro il 2027 (potenzialmente prima).

Variazione nelle Stime

Stime invariate. Stiamo includendo le cifre ufficiali nel nostro modello, lasciando invariate tutte le altre ipotesi.

La Nostra View

BUY; target a €12,5 euro (da €12). Grazie al proprio posizionamento tra i leader nel segmento più alto dell'industria nautica, al suo unico business completo e alle strutture, così come l'alta visibilità sulle prospettive e la generazione di cassa confermata nei target aziendali, TISG sembra molto ben posizionata per sfruttare appieno il potenziale di un'industria in costante crescita. La chiara opportunità di sfruttare ulteriori opportunità attraverso i marchi Perini Navi e Picchiotti, così come i nuovi progetti semi-custom, aggiunge ulteriore valore all'equity story. Attraverso il rollover del nostro modello DCF e delle nuove stime, si ottiene un target price di €12,5, in aumento dai €12 precedenti.