THE ITALIAN SEA GROUP - Analisi Fondamentale

Sintesi - Robusto inizio dell'anno; Ordine di backlog superiore alle previsioni.

Figure chiave per l'1Q24 in linea con le stime. Ieri pomeriggio TISG ha rilasciato le cifre chiave per i primi tre mesi dell'anno, in linea con le nostre stime sia per il fatturato che per l'EBITDA, mostrando un solido progresso nel 1Q24, ben in linea per raggiungere gli obiettivi FY24. I ricavi si sono attestati a Eu95.6m, in aumento del +12.2% YoY (ricavi operativi prima di altri ricavi, entrate e commissioni +18.6% YoY) principalmente grazie alla Shipbuilding a Eu86.7m, in aumento del +26.2% YoY, mentre Refit a Eu9.1m era in calo del -24.8% YoY, temporaneamente influenzato dall'espansione delle attività di costruzione navale presso il cantiere navale di Marina di Carrara, che ha causato il rinvio di alcuni contratti al 2Q. Nei suoi commenti, la direzione si è detta fiduciosa nel recuperare i volumi del 1Q24 già nel 2Q24.

Analisi

Efficienze e prezzi hanno guidato l'espansione della redditività. L'EBITDA si è attestato a Eu16.1m (in linea con le nostre stime a Eu16m), in aumento del 16.6% YoY, con il margine sulle vendite al 16.8% o un'espansione di 60bps YoY. L'aumento è attribuibile ai prezzi, che, durante la confcall, sono stati indicati intorno al 30% dell'evoluzione dell'EBITDA sui nuovi contratti, così come a un'efficienza migliorata nei processi di produzione, all'espansione della capacità produttiva ottimizzando il mix tra Shipbuilding e refit, e alle economie di scala.

Ordini forte e nuovo ordine di assunzione. La sorpresa positiva inaspettata dal rilascio è stato il libro ordini a Eu1.344.4 alla fine di marzo, in aumento del 22.6% YoY con un backlog netto a Eu 667.4, in aumento dell'11.8% YoY e 58m superiore al FY23 year-end (Eu609). Questa è una notizia positiva in quanto la visibilità dell'azienda sugli obiettivi per l'anno (precedentemente indicati a c.Eu100m di nuovi ordini nel 1H24, seguiti da Eu180m nel 2H24) è ora forte: gli obiettivi complessivi sono stati confermati nella confcall con alcuni contratti firmati prima del previsto.

Indicazioni costruttive dalla conf call. La direzione ha confermato la resilienza della domanda sottostante sia per gli yacht di medie dimensioni (40 -55mt) che per i super e gigayacht. La nuova strategia semi-custom sta alleviando la pressione sul team di progettazione per concentrarsi di più sui progetti full custom. Al momento ci sono 10 negoziati in corso, 5 per contratti semi-custom, e 5 per yacht sopra i 70mt di cui 2 vicini alla firma. I pagamenti anticipati per i nuovi ordini del 1Q24 saranno dovuti principalmente durante il 2Q24, il che dovrebbe risultare in un rapido miglioramento del NFP. Le tendenze del Refit del 1Q24 non sono state considerate motivo di preoccupazione, in quanto erano semplicemente il risultato di una decisione tattica di favorire temporaneamente le attività di costruzione navale. La situazione si invertirà rapidamente dal 2Q.

Variazione nelle Stime

Le stime rimangono invariate. I risultati sono ben in linea con le previsioni FY e coerenti con le nostre ipotesi, quindi lasciamo le nostre stime invariate.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE confermato; target a €12.5 confermato. Grazie alla sua posizione tra i leader del settore dello yachting di alto livello, al suo business unico e completo, così come alla grande visibilità sulle prospettive e alla generazione di cassa confermata negli obiettivi aziendali, TISG sembra molto ben posizionata per sfruttare il pieno potenziale di un'industria in costante crescita. L'opportunità chiara di sfruttare ulteriori opportunità attraverso i marchi Perini Navi e Picchiotti, così come i nuovi progetti semi-custom, aggiunge ulteriore potenziale alla storia.

Stime dei principali dati finanziari