TIM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Back on track, Performance Solida nel 1H

Risultati 2Q24. I risultati del secondo trimestre di TIM sono stati superiori alle nostre stime ed al consenso, con ServCo che ha performato bene su tutti i fronti.

• Guidance FY24: La Società ha confermato la guidance per il 2024 per ServCo, in particolare il target di debito di fine anno di €7.5bn, ≤2x EBITDAaL, implicando un flusso di cassa netto positivo di ca. €0.6bn nel 2H24.
• TIM Consumer: la stabilizzazione del fatturato è in corso (ricavi stabili), in parte grazie ad un repricing selettivo nel primo semestre (9.6 milioni di linee di cui 5.6 milioni fisse, con un incremento annualizzato di ca. €91mn). Questo è incoraggiante, soprattutto con tassi di abbandono stabili, poiché suggerisce una razionalizzazione ulteriore del tradizionalmente competitivo mercato italiano in mezzo a cambiamenti strutturali in corso.
• TIM Enterprise, ha registrato una solida crescita del 6%, in linea con il CAGR 2024-26, sostenuta da connectivity e ICT (61% del totale), con forti ricavi dal Cloud (+19%) supportati da PSN.
• TIM Brasil, ha continuato a mostrare una forte crescita, alimentata principalmente dal settore post-paid e da un riposizionamento strategico verso il valore (ARPU +7% YoY).
• L'EBITDAaL di gruppo è stato +10% YoY (domestico +13.5%), con ca. il 70% generato da due business sani in TIM Brasil e TIM Enterprise.
• Transformation plan in corso: >€100mn di risparmi EBITDAaL-CapEx raggiunti nell'1H.
• Liquidità: la maggior parte della liquidità rimanente dopo il deconsolidamento del debito lordo sarà utilizzata per rimborsi ponte, smantellamento di derivati e rimborso di prestiti bancari, lasciando €2.4bn in liquidità netta. Il margine di liquidità copre le scadenze fino al 2028.

Analisi

Feedback positivo dalla call. Il management ha espresso fiducia nel finalizzare la vendita di Sparkle e INWIT, maggiore visibilità sul ripristino della tassa di concessione del 1998 entro la fine di settembre. TIM Consumer e TIM Enterprise rimarranno come BUs piuttosto che come società legalmente separate, ma crediamo che ciò non dovrebbe impedire al Gruppo di impegnarsi in operazioni di M&A per ciascuna unità. Su NetCo, ServCo non è impegnata a volumi specifici, permettendole di acquistare servizi FTTH da altri fornitori, come Open Fiber nelle zone bianche e grigie. A nostro avviso, questa flessibilità incentiva FiberCop a considerare un accordo rapido con Open Fiber (più possibilità per TIM di incassare earnout su NetCo). Il panorama competitivo è stabile, con qualche aggressione da parte dei fornitori di energia. Non si prevedono significativi venti contrari ForEx sulle tendenze del FCF del secondo semestre.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Confermiamo le stime FY24-FY26.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE confermato; TP a €0.38 per TIM Ords e €0.40 per TIM Savs, invariati. Dopo la vendita di NetCo (non ancora riflessa nei prezzi attuali dei titoli, a nostro avviso), l'attenzione del Gruppo si sposta sulla sostenibilità del modello di business di ServCo e sulla capacità del management di eseguire una strategia di turnaround per TIM Consumer e di rafforzare TIM Enterprise, cogliendo al contempo opportunità di M&A. Rimaniamo positivi sul titolo, poiché crediamo che il profilo finanziario potrebbe migliorare notevolmente nel prossimo futuro: il piano Free-To-Run non include benefici aggiuntivi, che potrebbero valere fino al 100% della capitalizzazione di mercato attuale, legati all'incasso dell'earnout sulla cessione di NetCo (fino a €2.9bn), alla vendita di Sparkle (€0.8bn) e della partecipazione non core in INWIT (€0.3bn) e al probabile ritorno della tassa di concessione del 1998 (€1bn). Confermiamo il nostro target di €0.38 per TIM Ords e manteniamo una preferenza per TIM Savs (€0.40). Il nostro TP non incorpora un upside di ca. €0.26 da un potenziale re-rating di TIM Consumer ad un multiplo fair value di 6x EV/EBITDAaL (o 7.6x per l'intero ServCo domestico, lo stesso multiplo offerto da Fastweb per Vodafone Italia), che potrebbe essere immediatamente cristallizzato attraverso la riparazione/il consolidamento del mercato o la cessione dell'asset.

Stime dei principali dati finanziari