TIM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Progresso costante, lieve riduzione del debito, obiettivo dell'anno fiscale dipende dal quarto trimestre.

Il 13 novembre, TIM presenterà i primi risultati trimestrali basati sul nuovo perimetro dopo la vendita di NetCo. Ci aspettiamo la conferma dei solidi trend divisionari osservati nel 2Q, con una crescita low single digit del fatturato in Italia (TIM Consumer stabile, TIM Enterprise +4%) e una crescita mid single digit in Brasile. Stimiamo un incremento limitato dell'EBITDAal del 7% (Italia +6%, Brasile +8%), leggermente inferiore al target dell’8-10% indicato per il FY. Come anticipato in occasione dell’aggiornamento sui risultati semestrali, il contributo di NetCo è stato rilevante solo in Italia. Malgrado ciò, ipotizziamo una riduzione contenuta dell’indebitamento in area Eu8.0bn (-Eu0.1bn rispetto al dato pro forma di fine giugno); se le nostre stime 3Q dovessero essere confermate, l’obiettivo per l’intero anno di ridurre il debito tra Eu7.5-7.6bn (prima delle dismissioni) implicherebbe una significativa riduzione del debito nel 4Q. Questo ci sembra plausibile considerando che ci attendiamo di incorporare un impatto significativo della discesa di cassa nel 4Q. Le nostre nuove stime sul FY assumono ora un debito netto intorno ad Eu7.3bn, incorporando circa Eu250mn dalla vendita della partecipazione residua del 31% in INWIT (closing previsto nel 4Q).

Variazione nelle Stime

Aggregamento delle stime. Stiamo apportando piccoli aggiustamenti alle nostre stime per il Gruppo, migliorandole leggermente il profilo di crescita di TIM Consumer e TIM Brasil, mentre per il FY24 desolidenziamo il contributo di NetCo registrato nelle discontinued operations (includendo nel 3Q i capital gain di Eu0.2bn dalla cessione dell’asset), questo ci porta ad una perdita consolidata di Eu1.3bn nel FY24. A livello di capitale, incorporiamo il pagamento di Eu750mn di dividendi relativi alle azioni di risparmio nel 2026, questo porta ad un debito netto a Eu7.3bn a fine 2026, e Eu6.7bn prima di disposti (target: area Eu7.0bn).

La Nostra View

Confermiamo il rating BUY, TP invariato a €0.38 per le azioni ordinarie e nuovo TP di Eu2.10 per le azioni di risparmio: dopo la cessione di NetCo non ancora riflessa nei prezzi di mercato, in cui il successo sul Gruppo si sposta sulla sostenibilità della divisione di TIM ServCo e sulla capacità del management di implementare la strategia di rilancio di TIM Consumer, e offrire il rilancio di TIM Enterprise su una prospettiva di lungo periodo a TIM&A. Rimaniamo positivi sul titolo, poiché riteniamo che il profilo finanziario possa migliorare sensibilmente e che il piano di riduzione cassa Free-To-Run non riduca nettamente l’obiettivo che potrebbe rappresentare quasi il 100% della capitalizzazione di mercato attuale. Questi benefit sono legati essenzialmente a incassi derivanti dalla cessione di NetCo con l’annunciato del closing (fino a Eu2.9bn, assegniamo una probabilità del 40% nella nostra SOP), alla vendita di Sparkle (fino a Eu0.4bn, più alta la probabilità del 40% nella nostra SOP), e infine alla vendita del 10% di FiberCop (valore di Eu0.25bn, disegno del closing segna “€1.0bn in capitalizzazione”). Nella nostra SOP, ipotizziamo anche che le azioni ordinarie “Eudebn”, sulla base di un fair value interiore compreso tra 0.061/0825 azionario ordinario possa essere non più soggetto a market-to-book con fair value azionario settato in multiplo “fair” di 6xEV/EBITDA.

Stime dei principali dati finanziari