TINEXTA - Analisi Fondamentale

Secondo trimestre debole a causa della scarsa performance di ABF e dei ritardi relativi alla Industry 5.0.

La divisione Business Innovation è stata penalizzata sia dai ritardi legati agli incentivi di Industry 5.0, sia dalla scarsa performance di ABF, che ha accumulato circa 6 mesi di ritardi rispetto alle proiezioni iniziali. Di conseguenza, l'azienda ha abbassato le sue previsioni per il 2024, riducendo l'adj. EBITDA di circa il 7%.

Analisi

Secondo trimestre debole come previsto, con un fatturato che ha chiuso a 104,6 milioni di euro (104,8 milioni di euro previsti), in aumento dell'8,5% su base annua grazie alla solida performance di Digital Trust, dove l'aumento del 15,8% (di cui il 10% organico) è stato sufficiente a compensare i cali organici di Cybersecurity, in calo del 2,3%, e Business Innovation, in aumento dell'8,4% ma in calo del 9,4% in termini organici.

La performance del fatturato si è riflessa nella redditività, con un adj. EBITDA che si è attestato a 19,1 milioni di euro (rispetto ai 18,9 milioni di euro previsti), in calo rispetto ai 23 milioni di euro dell'anno scorso, principalmente a causa dei margini inferiori di Cybersecurity (maggiore utilizzo di personale esterno per realizzare i progetti) e Business Innovation (stagionalità ulteriormente aggravata dai ritardi di ABF, dai ritardi menzionati su Industry 5.0 e da un mix meno favorevole).

Infine, il debito netto si è attestato a 279 milioni di euro (rispetto ai 271 milioni di euro previsti), in aumento rispetto ai 240 milioni di euro di fine marzo, principalmente a causa del pagamento del dividendo (~22 milioni di euro) e dell'acquisizione di Lenovys (17 milioni di euro).

Variazione nelle Stime

Guidance rivista al ribasso: alla luce dei risultati del primo semestre e considerando la deludente performance di ABF, il CdA ha rivisto le previsioni, aspettandosi una crescita dei ricavi del gruppo di circa il 20% (dal precedente +21-23%) e un adj. EBITDA in crescita di circa il 22% (dal precedente +28-32%). La principale ragione di questo taglio è legata alla revisione delle prospettive per ABF, che si prevede raggiungerà gli obiettivi precedenti con un ritardo di 6-9 mesi. Infatti, ora si prevede che ABF contribuirà con 25-29 milioni di euro ai ricavi del gruppo (rispetto ai precedenti 37 milioni di euro) e con 10-12 milioni di euro all'EBITDA del gruppo (rispetto ai precedenti 18 milioni di euro). Il rapporto di leva finanziaria (NFP/adj. EBITDA) è confermato intorno a ~1,9x alla fine del 2024, con il minor adj. EBITDA recuperato a livello di debito netto poiché l'azienda non pagherà i due earn-out previsti nel deal ABF ed il valore delle opzioni call è stato rideterminato (impatto totale ~23 milioni di euro).

La Nostra View

Rivediamo le stime per includere il contributo ridotto di ABF e gli effetti dei ritardi di Industry 5.0. Questo si traduce in un taglio medio del 7,5% nelle nostre stime di adj. EBITDA per i prossimi tre anni. BUY invariato, target da 29,0 euro a 24,0 euro. Crediamo che l'azienda abbia tutte le carte in regola per riprendere il suo percorso di crescita grazie ai mercati di riferimento strutturalmente in crescita, specialmente in Digital Trust e Cybersecurity, dove Tinexta possiede una posizione di leadership. In Business Innovation i ritardi accumulati dovrebbero essere gradualmente recuperati nei prossimi trimestri. Crediamo che l'attenzione dell'azienda nei prossimi mesi dovrà essere sul consolidamento delle aziende recentemente acquisite (o di quelle in procinto di essere acquisite nel caso di DTH) e sull'estrazione di sinergie, piuttosto che su ulteriori acquisizioni. Il nostro prezzo obiettivo, la media dei risultati di un DCF e di un SOP, è ridotto da 29,0 euro a 24,0 euro per riflettere il taglio delle stime fatto nel rapporto (eu-3,5) e i multipli inferiori utilizzati nel SOP (eu-1,5) a seguito del de-rating dei peers.

Stime dei principali dati finanziari