Txt E -Solutions - Outlook promettente per il FY25

I ricavi e l'EBITDA sono già disponibili, e il net cash flow è risultato migliore delle aspettative. Il 25 febbraio, il gruppo ha riportato ricavi preliminari per l'esercizio 2024 di 304 milioni di euro, in aumento del 36% su base annua, o del 22.3% su base annua senza considerare le M&A. Guardando al quarto trimestre 2024, i ricavi sono stati di 85.0 milioni di euro, +30.7% su base annua (+13.6% organico). Nel 4Q24, l'EBITDA è stato di 11.1 milioni di euro, in aumento dell'8.8% su base annua, con il margine che riflette gli investimenti per supportare la crescita e l'evoluzione del mix di ricavi. L'utile netto è stato di 3.9 milioni di euro, in linea con le aspettative, sebbene in calo di 1.8 milioni di euro su base annua a causa di maggiori oneri finanziari e un'aliquota fiscale al 32.1% rispetto al 19.4% nel 4Q23. Il debito netto a fine dicembre era di 108.9 milioni di euro, meglio della nostra stima di 122 milioni di euro grazie al miglioramento del management del NWC.

Analisi

Outlook del management. I ricavi e l'EBITDA pro-forma per l'esercizio 2024 (considerando il contributo annualizzato delle acquisizioni) sono stati rispettivamente di 355 milioni di euro e 50 milioni di euro. Per il 2025, il CEO ha confermato un outlook promettente alla luce di un portafoglio ordini solido e di un posizionamento di mercato rafforzato. È previsto un miglioramento del margine annuo grazie all'eliminazione delle inefficienze emerse nel 2024, alla cessazione dei ricavi da rivendita e al consolidamento del business altamente redditizio Webgenesys (margine EBITDA >20%). Previsioni per il 2025: 1) per Smart Solutions, crescita organica low double digit; 2) per Digital Advisory, crescita organica di ca. 10%; 3) per Software Engineering, crescita organica mid single digit. Per ottenere una maggiore flessibilità finanziaria per continuare la strategia M&A, dopo la recente acquisizione di IT Values (5 marzo 2025), il management sta valutando non solo le opzioni per la propria partecipazione in Banca del Fucino ma anche la possibile cessione di alcune aree di business non core.

Variazione nelle stime

Aggiornamento delle stime. Per quanto riguarda la nostra previsione di ricavi per il 2025, assumiamo una crescita organica dell'11% per il segmento Smart Solution (dal +12%), ma includiamo anche il contributo di IT Values dal 2Q25; per Digital Advisory, adeguiamo la previsione organica dal 5% al 6%, rimanendo al di sotto della guidance (10%); per Software Engineering, confermiamo un'ipotesi organica del 4%. Per quest'ultimo, assumiamo che i ricavi da rivendita non core (ca. 12 milioni di euro nell'esercizio 2024) siano pari a zero nel 2025. Al netto di questo impatto, la crescita organica divisionale per il 2025 sarebbe del 9%. D'altra parte, la nostra stima migliorata del margine EBITDA 2025 (14.5%), che confermiamo, implica un miglioramento del margine EBITDA di 160 punti base rispetto all'esercizio 2024, ampiamente spiegato dal consolidamento di Webgenesys e IT Values, ma anche dalla cessazione del business non redditizio da rivendita. Le variazioni minori dell'EPS nel 2025 e 2026 riflettono l'aumento del numero di azioni in circolazione dopo il recente utilizzo di azioni proprie per pagamenti M&A.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP da €45.0 a €46.0. La generazione di cassa nell'ultimo trimestre è stata migliore del previsto. Le nostre stime, riviste per includere la recente acquisizione di IT Values, sono ancora leggermente più conservative rispetto alla guidance aziendale. La revisione del nostro target price (calcolato utilizzando un modello DCF con WACC all'8.4% e un tasso di crescita a lungo termine del 3%) riflette il cambiamento nelle stime. Vediamo la recente correzione del prezzo delle azioni come un'opportunità e confermiamo la nostra visione positiva sul titolo che, al nostro nuovo target, sarebbe scambiato a 12x 2025 EV/adj. EBITDA.