UNICREDIT - Analisi Fondamentale

Risultati 2Q23

Unicredit ha superato le aspettative con i risultati del secondo trimestre. L'Interesse Netto è cresciuto del 41% rispetto all'anno precedente (+6% rispetto al trimestre precedente) grazie a una politica rigorosa sul passaggio degli aumenti dei tassi di interesse, con un deposito beta a livello di Gruppo pari al 24%, piuttosto stabile in Italia (circa l'11%). Le commissioni erano ancora deboli (-0,6% rispetto all'anno precedente e -4,6% rispetto al trimestre precedente) a causa della debolezza delle commissioni di investimento e dei cambiamenti delle commissioni sul conto corrente in Italia.

Un utile netto migliore (2,310 miliardi di euro contro 1,942 miliardi di euro previsti), continuando la tendenza positiva del primo trimestre (8bp) a causa dell'assenza di un aumento dei tassi di insolvenza (0,8% a livello di gruppo). Il rapporto CET1 era superiore alle previsioni (16,64% contro 16,47% previsto) grazie a ulteriori ottimizzazioni RWA e a maggiori guadagni. 

Stime

Le previsioni per il 2023 e il 2024 sono state riviste al rialzo. Stiamo aumentando le nostre stime EPS per il 2023/24/25 del 9% in media sulla base di migliori tendenze previste nell'Interesse Netto (a causa di minori tendenze del deposito beta e della mitigazione del portafoglio di replica per gli anni a venire) e un costo del rischio inferiore per il 2023 e il 2024 a causa di ipotesi ridotte in termini di tassi di insolvenza. 

Valutazione

Confermiamo la neutralità, il target è stato aumentato a 26,5 euro. Si prevede che la generazione di capitale sarà inferiore in futuro a causa di un margine più limitato per l'ottimizzazione RWA. Per il momento l'attenzione rimane sugli acquisti di azioni e sui dividendi, ma non possiamo escludere che la direzione decida di utilizzare parte del capitale in eccesso per operazioni di M&A (a partire dal 2024). Dopo la forte performance registrata negli ultimi 2 anni, pensiamo che ci sia ora meno spazio per un ulteriore re-rating a causa di fattori macro (tassi di interesse vicini ai livelli di picco, PIL in deterioramento in varie aree) e un minore supporto da parte degli acquisti nel breve termine.