WEBUILD - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati 1H24 solidi

Risultati 1H24 sopra alle nostre stime. PFN a €1.4bn. Webuild ha riportato risultati dell'1Q24 superiori alle stime sia a livello di conto economico che di posizione finanziaria netta. Gli ordini acquisiti dall'inizio dell'anno sono stati superiori a €7.5bn rispetto ai €6.0bn previsti, ovvero il 65% della guidance annuale, con il portafoglio ordini che ha raggiunto i €65bn, fornendo visibilità ben oltre il piano 2023-25. Notiamo che il 96% degli ordini acquisiti dall'inizio dell'anno si riferisce a paesi a basso rischio (Europa, Nord America, Australia, Medio Oriente), denotando un approccio commerciale più selettivo che supporta anche i margini e la conversione della cassa. I ricavi rettificati sono cresciuti del 20% su base annua a €5.5bn e sono stati del 5% migliori del previsto (€5.2bn). L'EBITDA rettificato di €407mn (+41% su base annua) è stato del 9% superiore alla nostra stima (€374mn) con una redditività del 7.5% rispetto al 7.3% previsto e al 6.3% nel primo semestre 2023. L'EBIT rettificato di €226mn (€170mn previsti) è aumentato del 63% su base annua, portando l'utile netto rettificato (PPA di Astaldi e Clough) a €82mn rispetto ai €52mn previsti e ai €23mn nel primo semestre 2023. A fine giugno 2024, Webuild aveva una posizione di cassa netta di €1.44bn, stabile rispetto a fine dicembre 2023 (1.43bn), con un debito lordo di €2.8bn, in aumento di €200mn rispetto al FY23 a causa dell'impatto netto dell'emissione di obbligazioni (€500mn a giugno 2024) e dei riacquisti.

Analisi

Feedback dalla conference call: la guidance per il 2024 sembra conservativa, discussioni su Fisia. Gli obiettivi per il 2024 sono stati ribaditi in attesa del nuovo piano che sarà presentato a marzo 2025. La guidance prevede un rapporto book-to-bill >1.0x, ricavi >€11bn, EBITDA >€900mn (margini stabili rispetto al FY23), posizione di cassa netta >€400mn (inversione del capitale circolante dopo il forte 2023), con un impegno confermato a ridurre il debito lordo (€2.6bn nel 2023) di €200mn-€250mn entro il 2025. A nostro avviso, gli obiettivi del management per il 2024 sono conservativi alla luce della conversione accelerata del portafoglio ordini, della riuscita rinegoziazione di contratti chiave su base cost-plus (in particolare Snowy in Australia), della maggiore redditività dei contratti associati al PNRR e delle azioni di efficienza messe in atto sui costi e sul capitale circolante. Durante la call, il management ha espresso fiducia nel raggiungimento della stima di consenso di una posizione finanziaria netta di €600mn/€700mn per il FY24, che è superiore alla guidance, e ha detto che la Società è in trattative con alcuni investitori privati su Fisia (attiva nella costruzione di impianti di trattamento e desalinizzazione delle acque; portafoglio ordini di €600mn e vendite di ca. €230mn) sia per entrare nel capitale della società come azionista sia per partecipare come sviluppatore di alcune iniziative.

Variazione nelle Stime

Stime per il FY24-25 riviste. A seguito dei risultati del primo semestre 2024, abbiamo apportato lievi modifiche al nostro modello poiché eravamo già al di sopra dei target del management. Abbiamo aumentato le vendite per il 2024-25 del +2% (€11.6bn nel FY24E rispetto ai precedenti €11.3bn e alla guidance >€11bn), l'EBITDA del +1% (€937mn nel FY24E rispetto ai precedenti €932mn e alla guidance >€900mn), e la posizione finanziaria netta dell'1% (€661mn nel FY24E rispetto ai precedenti €654mn e alla guidance >€400mn).

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP invariato a €3.3. La Società ha realizzato la propria strategia di riduzione del rischio del bilancio rifocalizzandosi su regioni a basso rischio e concentrandosi sullo scale, il che è importante nel settore delle costruzioni poiché aiuta a gestire i rischi. Questo migliora la visibilità/qualità dei margini e supporta una rivalutazione dei multipli. Con l'EBITDA che si avvicina a €1.0bn, anche la leva finanziaria (debito lordo/EBITDA) migliora. Confermiamo il nostro rating INTERESSANTE e il TP di €3.3, implicando un multiplo EV/EBIT 2024E ex cash di 6.0x.

Stime dei principali dati finanziari