Orange - Accordo vincolante per il 100% di MasOrange in Spagna

Fatto

Orange ha firmato un accordo vincolante per acquisire il 100% di MasOrange rilevando il 50% da Lorca, veicolo di investimento dei fondi KKR e Providence, per Eu4.25bn cash, confermando i termini dell’intesa non vincolante annunciata il 31 ottobre.

Il closing è atteso nel 1H26. Separatamente, ricordiamo che MasOrange ha annunciato il 4 dicembre l’avvio operativo di PremiumFiber, nuova società wholesale FTTH in Spagna, detenuta al 58% da MasOrange (con Vodafone Spain al 17% e GIC al 25%).

La rete copre oltre 12mn di unità immobiliari e serve circa 5mn di clienti, con l’obiettivo di diventare l’infrastruttura di riferimento nel mercato spagnolo.

Effetto

Il prezzo implica un multiplo di oltre 6x EV/EBITDAaL 2026E, in linea con il settore. Il consolidamento dell’asset dovrebbe garantire ad Orange un upside di quasi il 20% sui ricavi (che passerebbero da Eu40.2bn a 47.9bn) e dell’EBITDAaL (da Eu12.5bn a Eu15bn), e del 15% annuo su EPS e EFCF tenendo anche conto del rifinanziamento del debito di MasOrange a condizioni piu favorevoli. Non vediamo read-across diretti per il settore europeo: l’operazione, di per sé, non modifica la struttura del mercato, ma solo la compagine azionaria di MasOrange.

Tuttavia, l’operazione potrebbe accelerare la JV sulla fibra FTTH tra MasOrange (EV di c. Eu6bn) e Vodafone Spagna, operazione che porterebbe la leva di Orange sotto 3x (rispetto ai oltre 4x stimati a fine 2026 post minority buyout di MasOrange).

Per un ulteriore consolidamento del mercato, da 4 a 3 operatori, occorrerà attendere gli sviluppi su una possibile combinazione tra Telefónica–Vodafone Spagna e la possibile introduzione di nuove regole da parte dell’antitrust europeo per agevolare le operazioni di M&A nel settore.