AMPLIFON - GN Store, risultati 2025 inferiori alle attese

Fatto

GN Store ha riportato risultati deboli per l’esercizio 2025 (dati espressi in corone danesi):

• Ricavi pari a 16,78 miliardi di corone danesi, rispetto a un consenso di 17 miliardi, con una crescita organica negativa, -1%.

• Divisione apparecchi acustici con ricavi pari a 7,2 miliardi di corone danesi e una crescita organica del 5%, in rallentamento rispetto al +10% del 2024 e al +13% del 2023; il quarto trimestre ha registrato una crescita del 7%, trainata da una quota di mercato record del prodotto ReSound Vivia.

• Ebitda pari a 1,91 miliardi di corone danesi, inferiore al consenso di 2,04 miliardi.

• Rapporto di leva finanziaria pari a 3,8 volte.

• Nessun dividendo sarà distribuito sull’esercizio 2025 e i programmi di riacquisto di azioni proprie sono stati temporaneamente sospesi; eventuali distribuzioni agli azionisti saranno rivalutate una volta che la leva finanziaria sarà più vicina all’obiettivo di lungo termine pari a 2,0 volte.

Guidance 2026:

• Crescita organica dei ricavi compresa tra il 3% e il 7%, rispetto a un consenso del 3,6%.

• Ebitda Margin atteso tra l’11,5% e il 13,5%, a fronte di un consenso del 13,3%.

Effetto

Per l’anno in corso, GN prevede per la divisione degli apparecchi acustici una crescita organica compresa tra il 3% e il 7%, rispetto a una stima di consenso pari al 3,4%, sostenuta sia dai prodotti attualmente in portafoglio, come ReSound Vivia, sia da nuovi lanci, nonostante un contesto di mercato più debole.

Il mercato degli apparecchi acustici rimane strutturalmente attraente, con una crescita attesa dei volumi tra il 4% e il 6% e dei ricavi tra il 3% e il 5%, a fronte di una riduzione del prezzo medio di vendita dell’1%. Tuttavia, per effetto del debole contesto macroeconomico, la crescita è attesa nella parte bassa dell’intervallo.

Non ci attendiamo ulteriori impatti negativi sul sentiment del settore, che ha già scontato questa settimana una pubblicazione di risultati particolarmente deboli da parte di Demant, con il titolo in calo di circa il 13% negli ultimi tre giorni, penalizzando anche le azioni degli altri operatori del settore.

Il titolo GN Store continua a trattare a forte sconto rispetto ai principali concorrenti, con un rapporto prezzo/utili stimato per il 2026 pari a 12,6 volte, rispetto a 15,7 volte per Amplifon, 15,1 volte per Demant e 19,0 volte per Sonova.

I risultati di Amplifon sono attesi il 4 marzo. Non escludiamo che, in occasione della pubblicazione dei conti, possano emergere prime indicazioni sull’andamento del 2026 e sulla strategia. Le nostre stime di ricavi per il 2026 e il 2027 si collocano tra il 2% e il 3% al di sotto del consenso di mercato